智通財經APP獲悉，交銀國際發布研報，維持小鵬集團-W(09868)「買入」評級，但考慮3Q26增長低於此前預期及盈利兌現節奏後移，該行下調目標價至76.7港元，以反映2026年收入預測下調，目標估值降至1.5倍2026年市銷率。該行將2026-28年銷量預測由51.8/64.9/72.8萬輛下調至45.5/55.5/65.0萬輛，收入預測下調至907/1134/1354億元。公司3Q26收入指引217–234億元，較市場一致預期低約15%，汽車業務盈利拐點大概率後移至4Q26。

交銀國際主要觀點如下：

2Q26總毛利率保持韌性，汽車盈利改善弱於綜合毛利率表現

2Q26收入197.4億元(人民幣，下同)，按年+8.0%、按月+51.5%;交付10.33萬輛，按汽車銷售收入測算隱含ASP約16.5萬元，按月-5.9%、按年+0.9%。總毛利率20.7%，按年+3.4個百分點，但汽車毛利率僅12.1%，按年-2.2個百分點、按月持平，高毛利技術研發服務則對整體毛利率形成明顯支撐。研發/銷售管理費用分別為29.1/25.0億元，按年+32.1%/15.2%，其中銷售管理費用按月增32.5%，主要來自加盟店佣金及營銷投入增加;2Q26歸母淨虧損13.4億元，虧損較該行預期多。

3Q26指引低於預期，盈利拐點後移至4Q26，Physical AI商業化驗證起步

公司3Q26收入指引217–234億元，中值225.5億元，較市場一致預期低約15%。4Q26增長主要依賴9月G9L、4Q MONA L05以及L03海外交付放量;管理層目標4Q26單月交付突破6萬輛、海外季度交付突破4萬輛。同時，機器人業務剛完成逾9億美元孖展，投後估值逾63億美元，由IDG領投、高榕參投，並獲騰訊及阿里戰略投資;IRON計劃2026年底規模量產、2027年啓動外部交付，Robotaxi已在廣州完成逾2000次內測訂單，目標2027年實現無安全員載客運營。

風險提示

下半年交付及新車型爬坡不及預期;價格競爭加劇;海外交付低於預期;物理AI業務商業化慢於預期。