金吾財訊 | 財通證券發布研報指，貝殼-W（02423）發布2026年中期業績公告，1H2026公司實現營業收入434億元（人民幣，下同），按年下降12.0%；實現經調整淨利潤48億元，按年增長49.2%。營收下降而利潤增長的主要原因為：1）綜合毛利率按年提升5.3個百分點至26.6%；2）銷管研費用率合計按年下降1.2個百分點至16.8%。

業務層面，1H2026公司實現總交易額16455億元，按年下降4.5%。二手房業務交易額11643億元，按年基本持平，鏈家佣金率穩定維持在2.6%，二手房收入按年下降3.2%至132億元，主要因貝聯模式交易額佔比提升，該模式以佣金淨額計算收入。新房業務方面，1H2026交易額按年下降17.1%至4043億元，但Q2新房業務交易額恢復按年正增，增幅為1.2%。

股東回報方面，1H2026公司回購股份約4.5億美元；自2022年9月回購計劃啓動至2026年6月末，公司累計回購金額約29.9億美元，約佔回購計劃啓動前已發行股份總數的14.8%。

財通證券認為，公司作為國內經紀業務龍頭，具備較強的規模優勢和品牌效應。考慮到公司經營持續優化、利潤率提升，上調公司2026-2028年經調整淨利潤預測分別為82億元、96億元、105億元，對應PE分別為16.5倍、14.1倍、12.8倍，維持「買入」評級。

風險提示：房地產行業持續下行，新房市場中介滲透率不及預期，交易佣金率大幅下降。