金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，東岳集團（00189）於8月20日發布2026年中報，26上半年實現營業收入80.6億元，按年+8%；歸母淨利潤10.3億元，按年+32%；扣非淨利潤11.4億元，按年+62%。公司26H1淨利潤低於華泰預期（12億元），原因系計提約1.6億元商譽減值。分業務來看，製冷劑方面，受益於供給配額制下三代製冷劑價格按年高增，製冷劑分部收入按年+12%至25.7億元，分部毛利按年+21%至12.5億元，毛利率按年+3.7pct至49%。含氟高分子方面，行業需求增長持續扭轉供需寬鬆格局，分部收入按年+10%至21.4億元，分部毛利按年+70%至4.4億元，毛利率按年+7pct至20.5%。有機硅方面，上半年行業協同支撐有機硅價格改善，分部收入按年+13%至26.1億元，分部毛利按年+2676%至2.4億元，毛利率按年+8.7pct至9%。氯鹼方面，受燒鹼價格大幅下滑影響，分部收入按年-27%至4.7億元，分部毛利按年-72%至0.6億元，毛利率按年-21pct至12.8%。26上半年公司綜合毛利率按年+5pct至24.5%，期間費用率按年+2pct至14%。展望方面，華泰指26年三代製冷劑配額延續偏緊，家用空調、汽車空調保有量規模較大或支撐HFCs維修需求空間，疊加產品外貿價格逐步上升，主流HFCs產品價格有望延續高位。氟硅材料方面，受益於PCB樹脂助劑等電子材料需求旺盛，以及行業反內卷自律性提升，氟硅材料盈利有望持續修復。公司已完成新能源中心項目和R32擴產項目，氟硅化工規模和成本優勢有望進一步鞏固。考慮製冷劑景氣或延續高位，華泰基本維持此前預測，預計公司26-28年歸母淨利潤為25.1/30.3/34.7億元，對應EPS為1.45/1.75/2.00元。結合可比公司26年Wind一致預期平均16xPE，參考恒生AH股溢價指數約121，給予公司26年13xPE，目標價21.67港元（按港幣:人民幣=0.87計，前值為19.77港元）。維持「買入」評級。

風險提示：製冷劑行業政策變化；氟硅行業競爭加劇；下游需求不及預期。