金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，華潤建材科技（01313）發布26年中報，26H1實現營收86.4億元（人民幣，下同），按年-15.4%，歸母淨利虧損4.4億元（上年同期盈利3.1億元），業績下滑主要系水泥等產品因供需雙弱，價格按年大幅下降。其中26Q1歸母淨利虧損2.3億元，高於該行預測的1.3億元虧損，主要系價格提升低於預期。研報認為，在行業需求偏弱的背景下，公司積極聚焦降本增效、產品差異化和一體化戰略，26H1成效有所顯現，而全行業盈利壓力有望加快龍頭企業份額提升和兌現中長期盈利彈性。該行維持「買入」評級，目標價1.25港元。分業務看，26H1水泥/混凝土/骨料對外銷售收入分別為51.8/19.6/10.9億元，按年-17.2%/-5.8%/-17.2%。銷量方面，水泥銷量按年微降0.7%至2513萬噸，顯示短期份額優先；混凝土銷量按年+15.7%至796萬方；骨料銷量按年-2.0%至3562萬噸。三項產品平均售價按年分別-16.6%/-18.6%/-15.5%，毛利率分別為6.2%/12.0%/13.6%，按年下降13.9/2.0/11.7個百分點，後兩者毛利率降幅均小於水泥，體現一體化經營優勢。公司26H1持續推進降本增效，在煤炭採購均價按年上漲5.9%的背景下，通過優化能耗等措施，實現水泥單位成本按年下降3.4%。同時繼續打造差異化競爭優勢，聚焦核電水泥等特種產品推廣，上半年累計供應特種水泥約30萬噸，併成功中標陸豐、台山等核電項目。財務方面，截至26H1末公司借貸率為32.2%，較25年末的30.7%略有上升，未來一年內到期中票10億元、到期銀行貸款約40億元。公司仍擬進行中期派息，每股宣派0.014港元，合計派息約9780萬港元，與25H1持平。估值方面，考慮水泥供需再平衡仍需時間，該行下調公司26-28年水泥價格和噸毛利假設，預計26-28年歸母淨利為-1.0/3.0/6.3億元，較前值分別下調116%/67%/49%。給予公司26年0.17倍PB（26年BVPS預計為6.32元），目標價下調至1.25港元。風險提示：房地產需求恢復慢於預期，供給側改革政策執行不及預期，錯峯生產執行力度弱於預期。