美國「壓債」引發全球資產大挪移

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2026.08.25 　　本文字數：2964，閱讀時長大約5分鐘　　作者 | 第一財經齊琦　　美國財政部「壓債」繼續引發全球資產大挪移。　　近期，在一系列針對美債長端收益率的干預舉措下，美債收益率短暫回落，黃金與科技股卻走向了截然相反的兩個方向。　　10年期美債收益率8月24日盤中回落後反彈至4.7%，30年期收盤報5.23%。COMEX黃金期貨價格借勢衝上4700美元/盎司，創近四個月...

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| 第一財經 齊琦\n　　美國財政部「壓債」繼續引發全球資產大挪移。\n　　近期，在一系列針對美債長端收益率的干預舉措下，美債收益率短暫回落，黃金與科技股卻走向了截然相反的兩個方向。\n　　10年期美債收益率8月24日盤中回落後反彈至4.7%，30年期收盤報5.23%。COMEX黃金期貨價格借勢衝上4700美元/盎司，創近四個月...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/jjxw/2026-08-25/doc-inipprnk9685522.shtml\">網頁鏈接</a>\n\n</div>\n","source":"sina","html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>美國「壓債」引發全球資產大挪移</title>\n<style 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| 第一財經 齊琦\n　　美國財政部「壓債」繼續引發全球資產大挪移。\n　　近期，在一系列針對美債長端收益率的干預舉措下，美債收益率短暫回落，黃金與科技股卻走向了截然相反的兩個方向。\n　　10年期美債收益率8月24日盤中回落後反彈至4.7%，30年期收盤報5.23%。COMEX黃金期貨價格借勢衝上4700美元/盎司，創近四個月新高，而本應受益於利率回落的科技股卻遭遇崩盤式拋售。\n　　行業人士對記者稱，美國財政部干預的核心是「用短期流動性換取改革時間」，雖然解決不了40萬億美元的根本赤字，但至少避免了「此刻就爆倉」的最壞情形。而華爾街對此定性為「金融抑制」，並警告這場干預的代價可能最終由美元來支付。\n　　廣發證券宏觀團隊分析，美債「完美低風險溢價紅利」消退，三重衝突撕裂定價邏輯，海外無風險利率上行壓制股市風險偏好，科技資產重新顯現久期敏感性。在該機構看來，化解困局存在三條潛在路徑：建立新的財政紀律框架；AI等新技術走出索洛悖論（新技術沒有帶來生產率顯著提升）、帶動經濟增長中樞抬升；全球資本恢復對美元資產的穩定配置。其中，技術驅動增長這條線索現實性相對更強，這也或是美國全力押注AI的市場底層邏輯。\n\n\n\n　　干預壓不住利率\n　　本輪干預的起點是8月18日30年期美債收益率盤中觸及5.334%，創2007年6月以來新高。19日，美國財政部緊急宣佈擴大長期國債回購上限。\n　　北京時間24日晚間，據報道，美國財政部或動用近萬億美元財政部一般賬户（TGA）資金回購債券。但市場似乎不太買賬，消息傳出後美債收益率短暫回落後很快回升。\n　　華爾街大行普遍認為，回購無法觸及根本問題。高盛策略師在報告中指出，美國財政部增加長期美債回購，並沒有解決近期長端市場波動的主要來源，即使進一步擴大規模也很難從根本上重置利率水平。\n　　富國銀行認為，回購雖然意味着長期美債淨供給減少，但不足以推動長期收益率持續下降，要讓長端收益率真正回落，還需要經濟增長和通脹明顯放緩等新的宏觀催化劑。\n　　廣發證券宏觀團隊從更長周期給出了解釋框架：決定美債收益率的除實際增長預期外，還有三重溢價——通脹預期（地緣政治與厄爾尼諾擾動）、期限溢價（AI企業發債疊加聯儲局公信力下降）、財政風險溢價（40萬億美元債務與利息支出突破9000億美元）——當前三重溢價同時上行，共同推高了長端利率。\n　　更深層的矛盾來自三組結構性衝突：財政擴張與融資成本的「債務上升→利息增加→赤字增加→發債增加」死循環；逆全球化下海外央行接盤意願減弱；AI基礎設施建設的高額前置投入與全要素生產率提升滯後之間的矛盾，使公共部門與AI企業爭奪稀缺儲蓄、競價推高長端利率。美債「完美低風險溢價紅利」正因此消退，全球資產迴歸宏觀定價，科技資產重新顯現久期敏感性。\n　　東方匯理資產管理投資研究院亞洲高級投資策略師姚遠對記者分析稱，在地緣政治與全球宏觀格局重塑供需關係的背景下，即便短期經濟降温或財政干預能夠帶來階段性緩和，結構性供需矛盾並未消除，美債長端利率依舊存在上行壓力。嘉盛集團資深分析師陳杰瑞則指出，單季度逾百億美元的債券回購面對數十萬億美元國債存量是杯水車薪，干預無法觸及核心癥結。\n\n\n\n　　科技股暴跌，AI債券流動性錯配\n　　美債收益率很難回落，科技股持續崩盤。\n　　24日，納指下跌0.76%，費城半導體指數收跌2.7%。英偉達跌2.91%股價報208.48美元，連續七個交易日下跌，創2022年以來最長連跌紀錄，累計跌幅超7%。存儲芯片成為重災區，美光科技跌5.8%，閃迪跌超6%，五大存儲龍頭集體跌近5%。\n　　中金公司此前判斷，長端美債利率上行是「結果」而非「原因」，真正的風險源可能在AI公司債市場。\n　　從宏觀數據來看，美債本身並不支持利率持續衝高，反而更容易下行。7月美國CPI按年降至3.4%、非農就業減少2.3萬人、零售按月下降0.6%。中金公司分析稱，宏觀數據指向美國經濟放緩；赤字擴張主要依靠短債來支撐，長債淨發行反而出現下降；聯儲局仍在緩慢擴表。\n　　但市場表現是利率依舊衝高，矛盾的源頭轉移至企業債市場。\n　　截至8月，美國投資級公司債發行規模約1.7萬億美元，創歷史同期新高，2026年公司債淨供給或將超過美國付息國債。AI超大規模企業新債訂單覆蓋倍數從年初近5倍降至不足2倍，反映出市場承接能力正在快速下降。中金公司進一步分析稱，長久期AI債券與長端美債都在爭奪保險、養老金等有限的久期資金，長久期債券市場發生局部流動性錯配。當前，利率衝高加劇恐慌，資產之間形成負反饋，AI股票進一步下跌，不過AI龍頭信用狀況整體仍相對健康。\n　　姚遠也分析稱，AI企業大規模舉債帶來債市擾動，美國大型雲廠商全年發債規模預計達2500億美元，全球AI相關主體發債總量或將接近6000億美元，鉅額融資需求分流市場流動性，對美債形成擠出效應。疊加市場對聯儲局貨幣政策難以應對持續性高通脹的顧慮，長端利率上行壓力加大。全球實際利率近期也普遍走高，體現投資者要求更高收益率，以此補償不斷抬升的財政風險。\n　　廣發證券提到，科技股深層壓力在於AI商業化速率、算力優勢能否轉化為定價權等遠期定價變量正在接受檢驗。美債利率短暫回落只能提供反彈條件，行情回升高度最終取決於科技產業基本面能否延續。\n\n\n\n　　美元淪為「泄壓閥」，黃金成最大贏家\n　　華爾街最擔憂的並非干預無效，而是干預有效但代價轉嫁。\n　　高盛外匯研究團隊將美元稱為美國財政壓力的「泄壓閥」，如果美債不被允許下跌，壓力另尋出口，匯市便成釋放管道。近期美元指數已跌至三個月低點，一度觸及98.557。\n　　德意志銀行將美債回購操作歸類為「軟性金融抑制」，認為對美元構成結構性利空。中金公司也提到，美債市場長期以自由交易與市場化定價為制度優勢，但美國政府對美債市場的直接干預明顯增多，卻沒有政策減少財政赤字，也沒有方案改變AI債券供給激增、美債終極買家不足等根本性問題，這可能進一步削弱美債與美元信譽，增加美債市場不確定性，推高美債期限溢價。\n　　相應的，黃金成為這場「資產大挪移」的最大贏家。8月25日，COMEX黃金期貨價格最高衝上4755美元/盎司，倫敦現貨黃金觸及4697美元/盎司後回落至4640美元/盎司附近，創四個月新高，自8月初低點已累計反彈逾15%。\n　　長安期貨分析指出，近期出現金價、美債收益率、油價同步走高的罕見「三重背離」——8月20日至21日，儘管長端美債收益率重新走高，黃金仍守住絕大多數漲幅並突破4600美元關口，「表明這輪破位具有持續性」。當美債規模突破40萬億美元關口，市場邏輯已跳出傳統降息敍事，轉向對美國財政信用的重新定價。\n　　機構紛紛上調目標價。高盛表示，黃金看漲期權需求激增可能進一步放大金價漲勢；瑞銀維持年底4600美元目標並新推出2027年9月底5400美元目標；德意志銀行給出年末目標4700至5100美元；花旗未來一年看至5000至6000美元。\n　　當地時間27日召開的傑克遜霍爾會議上，聯儲局主席沃什的表態將成為檢驗這場「壓債遊戲」成色的關鍵變量。\n　　市場環境發生深刻變化，也倒逼市場重新思考傳統資產配置框架。「面對通脹、美國財政風險持續、供給衝擊頻發的市場新常態，美債作為風險資產對沖工具的價值需要重新審視。」姚遠表示，對於經典的60/40資產配置組合，原本投向長久期債券的40%資金，應當在更廣泛的大類資產中採取均衡佈局，例如通過能源和大宗商品對沖通脹；通過黃金對沖地緣政治衝擊；通過高質量企業債獲取久期規避風險。","kind":"news","is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":false,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"isVideo":false,"video":null,"symbols":[],"gpt_button":1,"need_auth":false,"need_login_tip":false,"code":"91000000","status":"200"}}}