智通財經APP獲悉，中泰證券發布研報稱，從7月31日美日聯合干預日元，到8月19日美國財政部宣佈擴大美債回購規模，僅一天後利率再創新高，貝森特的救市效果正逐漸式微，其背後核心原因是美債問題的底牌已然被全世界投資者看透。

中泰證券主要觀點如下：

當美債的底牌被全世界看透。7月31日，美國與日本聯合干預日元，約一周後日元回吐漲幅。時隔不到三周，美國再次出手干預金融市場。8月19日，在30年期美債收益率升至5.34%、創2007年以來新高後，美國財政部宣佈擴大美債回購規模。公告發布後，30年期收益率一度回落，但次日便回升至5.24%左右，10年期收益率也重返4.70%。貝森特的救市舉措本意是緩解長債需求擔憂，但在美債問題已然十分嚴峻的當下，市場反而會認為美債信用風險抬升，美國財政紀律或將蕩然無存。並且只要財政赤字持續存在，財政部在回購部分債券後，仍需通過發行新債滿足孖展需求，其本質是調整債務的構成和期限，並沒有減少債務。短期來看，當貝森特救市黔驢技窮之際，為維護美元信用，沃什在下周傑克遜霍爾央行年會上的表態或將偏鷹。但長期來看，當美債問題的底牌已然被全世界投資者看透，黃金將會帶領有色金屬價格持續向上突破。該行建議投資者積極關注貴金屬板塊，以及工業金屬板塊的機會。

黃金：金價企穩回升，股價彈性更大。遠不及預期的非農就業數據給了聯儲局主席沃什寬鬆表態的空間，其在歐洲央行中央銀行論壇上表示美國通脹風險有所下降後，市場迅速調降對聯儲局近期加息的押注，金價反彈持續驗證該行對金價或於近期企穩回升的判斷。關於黃金投資，一方面該行始終強調商品端的投資價值；另一方面，權益端經歷上半年的深度回調之後，當前礦產金公司估值水平已較年初大幅回落至低位，具備較高的賠率。後續除了估值修復的行情外，有望進一步享受金價上行帶來的價格彈性。同時金價上漲的過程，本身也在持續增強黃金股投資的勝率。建議投資者積極關注礦產金企業的投資機會。

銅：美國「搶銅」再起，全球銅供需有望中期維持偏緊格局。美國商務部原計劃於6月30日前提交最新的銅市場評估報告，對美國是否對精煉銅徵收進口關稅給出建議。市場預期美國可能決定從2027年起分階段對精煉銅加徵15%關稅，2028年再提至30%。受此影響今年5月以來COMEX與LME銅價差持續走闊，前者價格一度高出約400美元/噸，階段高點觸及500美元。僅5月22日單日，LME就有超過5萬噸銅被從倉庫提走並運往美國，創下2013年以來最大規模的一次集中提貨。在美國與世界銅庫存持續分化的背景下，該行認為全球銅供需有望在中期內維持偏緊格局，建議持續關注礦產銅企業的投資機會。

鋁：社庫去化印證供需格局，派息高企強化股息防禦。美伊衝突再起之後，除海峽通航前景不確定性抬升外，不確定性同樣抬升的還有佔全球供給9%的中東地區電解鋁供給。對於全球電解鋁行業來說，海外供給缺口的放大時期或將進一步延長，行業供需格局或在中期維持緊缺。而海外鋁供給減少的結果，直接體現為5月國內鋁出口進一步增長，以及電解鋁社會庫存在7月傳統需求淡季持續去化至100.7萬噸。另一方面，原油價格再度上行意味着海外能源價格低位逐步確定，作為電能實物載體的電解鋁，商品價格底部同樣有望逐步確定。自今年年初以來早已完成「去槓桿」的主要電解鋁企業，當前均具備較高的股息率。對於必須留在場內的機構投資者，該行建議積極佈局電解鋁板塊防禦。

風險提示：宏觀經濟增速放緩；關稅影響需求與產業鏈穩定性；原料價格波動；中美關係變化；第三方數據失真；數據更新不及時。