金吾財訊 | 華泰證券發布研報指，招金礦業（01818）發布2026年半年報，實現營業收入90.22億元，按年+29.4%；歸母淨利潤15.78億元，按年+9.6%。公司旗下一礦山發生事故導致停產，對上半年黃金產量有所拖累，但金價上漲有效對沖了產量下降，帶動整體業績實現按年正增。展望後續，金價維持高位有望繼續支撐盈利，疊加國內礦山復工、海外金礦穩產增效，公司產量與成本有望改善，維持「買入」評級，目標價37.77港元。盈利方面，公司2026H1毛利率為48.18%，按年+4.44pct，主要受益於黃金價格上漲；同期上金所加權均價為1058.39元/克，按年+46.63%。成本方面，國內/海外綜合克金成本分別為322.97元/克和1838.04美元/盎司，按年+49.39%/-6.20%；其中國內礦山受停產整改影響，產量下降推升單位成本。費用方面，公司期間費用率為12.48%，按年-1.55pct，主要受益於孖展利率下降，財務費用按年-20.45%至2.01億元。產量方面，2026H1公司實現黃金總產量12.53噸，按年-12.33%，其中礦產金/冶煉加工金分別為8.00/4.53噸，按年-21.87%/+11.77%。國內礦山受停產整改影響產量下降；海外黃金產量按年+33.44%，主要受益於阿布賈金礦穩產增效。資源端，公司上半年投入地質勘探資金0.92億元，新增金金屬資源量28.46噸，其中大尹格莊北部發現厚大礦體，並完成招金白雲外圍探礦權收購及窪孫家探礦權競拍。國內礦山復產有望推動產量修復，疊加瑞海1.2萬噸/日項目未來產能釋放、阿布賈APG礦區開發及奧德蘭1,000噸/日項目建設，中長期產量增量有望逐步兌現。金價方面，短期金價有望在4,300-4,500美元/盎司形成較強支撐；中長期去美元化與資產再配置趨勢延續，2026-2028年金價仍有望升至5,400-6,800美元/盎司。考慮26年上半年部分礦山停產導致產量下降及克金綜合成本上升，華泰下調26-28年歸母淨利潤預期至43.24/82.20/92.57億元，對應EPS為1.22/2.32/2.61元。由於26年業績受減產影響較大，改用27年業績預期作為估值年份，給予27年14XPE，基於2026年8月24日港幣兌人民幣匯率0.86，目標價37.77港元。風險提示：宏觀擾動超預期、礦山整改復產不及預期、項目增產情況不及預期。