作者 | 金角財經 田羽

長鑫啱啱把A股的想象力點着，長江存儲就來了。

8月19日，中國證監會網站信息顯示，長江存儲控股股份有限公司IPO輔導狀態變更為「輔導驗收」，輔導券商為中信證券和中信建投證券。

兩天後，長江存儲披露招股書。最扎眼的一組數字隨即出現：2026年一季度，公司歸母淨利潤達到333.79億元，平均每天賺近4億元。三個月賺到的錢，已經是2025年全年的2.35倍，也超過同期長鑫科技247.6億元的歸母淨利潤。

這組數字，很難不讓抽新股的人上頭。

就在一個月前，長鑫科技啱啱登陸科創板。上市首日，長鑫科技開盤不到一小時成交額便突破1000億元，股價一度暴升逾五倍，收盤市值超過3.2萬億元，一舉成為A股 「市值王」；上市後第五個交易日，盤中市值一度衝高突破4萬億元。

同樣做存儲芯片，長鑫已締造了4萬億的財富神話；長江存儲的季度利潤甚至更高，如今也站到了上市門口。

看起來，長江存儲幾乎具備了成為「下一個長鑫」的所有條件。

4萬億的估值神話，還能再複製一次嗎？

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大股東倒了，美國又追上來

如果只看一路走來的經歷，長江存儲確實比長鑫更坎坷。

2016年7月，長江存儲科技有限責任公司正式成立。後來，紫光集團持股超過51%，成為控股股東，趙偉國出任董事長，楊士寧擔任總經理。

那幾年，趙偉國掌舵的紫光集團風頭正盛，四處併購、密集孖展，一度成為中國科技產業最激進的資本玩家之一。但攤子越鋪越大，債務也越滾越高。

2021年7月，北京市第一中級人民法院裁定受理紫光集團破產重整案。

紫光一倒，長江存儲立刻被推到了一個非常尷尬的位置。

當時，公司還處在持續研發、擴產和追趕國際巨頭的關鍵階段，每年都需要鉅額資金。大股東出事以後，紫光所持股權由誰接手，不只關係到孖展，還會影響客戶認證、供應鏈合作，甚至核心團隊能不能穩定下來。

湖北國資最終接住了它。

當時的長江存儲已經是中國唯一實現3D NAND閃存規模量產的IDM廠商。紫光倒了，但長江存儲的工廠還在轉，研發沒有停，團隊也沒有散。

2022年，湖北科投出資51億元收購長江存儲項目相關資產。到了2023年2月，長江存儲註冊資本又從562.75億元增加至1052.7億元，增幅接近87%。增資完成後，湖北長晟發展有限責任公司成為第一大股東。

長江存儲總算從紫光的債務泥潭裏掙脫出來，美國的限制卻緊跟着來了。

2022年12月，長江存儲被美國商務部列入實體清單，設備、材料以及部分關鍵零部件的採購受到嚴格限制。對於一家仍在追趕三星、SK海力士和美光的中國廠商來說，關鍵設備買不到，影響的不只是擴產，還會拖慢下一代工藝升級。

2024年1月，長江存儲又被美國國防部列入中國軍事企業清單，也就是CMC清單。

到了2026年，美方的壓力開始從設備和技術，一路蔓延到客戶。

此前有知情人士透露，蘋果正在測試長鑫科技和長江存儲的存儲芯片，並考慮用於iPhone、MacBook等多條產品線。

消息雖然仍停留在測試和考慮階段，卻足以引起美國政界警惕。蘋果是全球消費電子供應鏈最重要的認證標杆之一，一旦進入其供應鏈，長江存儲拿到的不只是訂單，還有全球頭部客戶對產品質量和穩定性的背書。

據彭博社7月30日報道，一個由美國兩黨參議員組成的小組公開向蘋果施壓，要求蘋果放棄從長鑫科技和長江存儲採購芯片，並要求蘋果在8月21日前明確承諾，不會採購兩家公司的產品。

《華爾街日報》8月14日又報道稱，特朗普政府也開始公開施壓。美國商務部長霍華德·盧特尼克表示，特朗普政府並不希望蘋果採購中國存儲芯片。

過去是卡設備、卡材料、卡工藝，現在連客戶也要卡。

這當然會增加長江存儲進入全球大客戶供應鏈的難度。但一家企業如果毫無競爭力，通常也不會被一路從設備追着卡到客戶。

2016年，長江存儲還在為3D NAND規模量產努力。十年後，美國政府已經需要公開喊話蘋果，不要採購它的芯片。

從紫光破產、控股股東易主，到美國限制不斷加碼，長江存儲幾乎一路逆風，卻沒有被紫光拖垮，也沒有在封鎖中停下腳步。

這段經歷當然值錢，但四萬億元不能只靠苦盡甘來。

長江存儲已經證明自己很難被打倒。接下來，它還要證明，眼下333.79億元的季度利潤，不只是趕上了一陣順風。

規模全球第三，營收卻排第五

長江存儲站到上市門口時，恰好趕上了一個幾乎不能更好的時間點。

2023年至2025年，公司營業收入分別為187.44億元、452.03億元和631.85億元；歸母淨利潤則從虧損191.81億元，轉為盈利67.71億元和142.11億元。

到了2026年一季度，長江存儲實現營業收入470.42億元，歸母淨利潤333.79億元。只用三個月，賺到的錢就是2025年全年的2.35倍。

但這場利潤爆發，不能撇開漲價談。

當季，長江存儲NAND產品的平均售價較2025年均價上漲約173%，綜合毛利率也從2025年的35.3%猛增至76.8%。技術進步、良率提升和產能釋放當然都在起作用，可面對173%的價格漲幅，再高明的經營分析，也很難把周期從利潤表裏抹掉。

漲價之外，長江存儲的市場份額也在迅速上升。

Counterpoint Research 8月12日公布的數據顯示，2026年第二季度，長江存儲全球NAND位元出貨份額達到14%，升至全球第三，僅次於三星電子的25%和SK海力士的22%，並小幅超過鎧俠和美光。

當季，長江存儲出貨量按年增長22%、按月增長5%。隨着第三座晶圓廠Fab 3逐步爬坡，Counterpoint預計，其全球第三的位置甚至有望在2027年進一步坐穩。

這看起來已經是一家全球存儲巨頭應有的樣子。

但換一個統計口徑，差距又出現了。

同樣按照Counterpoint的數據，長江存儲的位元出貨量已經排到全球第三，按營收計算卻仍然只排第五。

所謂位元出貨量，簡單理解就是賣出了多少存儲容量。可同樣是1TB，裝在普通消費級固態硬盤裏，和裝在數據中心的企業級固態硬盤裏，價格完全不是一回事。

長江存儲目前賣出去的NAND，仍以手機、電腦和普通固態硬盤使用的消費級產品為主。貨賣得足夠多，單價卻沒有達到企業級產品的水平。

這也是長江存儲眼下最真實的處境：規模已經追到全球前三，產品結構還沒有完全跟上。

行業景氣時，這個問題並不顯眼。只要市場缺貨、價格上漲，手裏的產能就能變成利潤。可一旦供需掉頭，消費級產品往往更容易降價，利潤也會更快受到衝擊。

存儲芯片就是這樣一門生意。漲價時，晶圓廠像印鈔機；價格跌起來，折舊、庫存和龐大產能又會一起追債。

因此，長江存儲正在加快向企業級固態硬盤轉型。市場預計，到2026年年底，企業級固態硬盤可能佔到公司出貨量的一半左右。

這一步慢不得。

Counterpoint數據顯示，2026年第二季度，企業級固態硬盤已經佔到全球NAND位元出貨量的48%，一年前還只有26%。隨着AI數據中心擴大采購，NAND市場的利潤重心正在迅速向企業級產品轉移。

TrendForce的數據也顯示，2026年第一季度，前五大企業級SSD品牌營收按月增長86.1%，合約價格上漲約80%。

問題在於，留給長江存儲完成轉型的窗口未必很長。

TrendForce預計，2026年全球NAND市場仍會供不應求，但到2027年，供需關係可能開始鬆動。Counterpoint則預計，2028年可能成為NAND價格重新進入下行階段的起點。傑富瑞甚至提醒，存儲價格見頂的時間可能比市場預期更早。

對長江存儲來說，眼下的黃金窗口，也是一場倒計時。

此次IPO正是為了搶時間。報告期內，長江存儲累計研發支出約159.53億元，購建長期資產累計現金支出約963.90億元。擴充產能、升級工藝、研發企業級產品，再完成大客戶認證，每一步都要繼續燒錢。

按照計劃，長江存儲將把208億元募集資金用於量產線技術升級，另外122億元投入研發項目。

有長鑫科技的財富效應在前，長江存儲拿到這330億元大概率不難。

真正困難的是，在NAND價格掉頭之前，把這筆錢變成企業級產品、客戶認證和更高的單價。

利潤超長鑫，估值未必能

長江存儲一季度利潤超過長鑫，資本市場很容易順着這組數字往下算：

既然長鑫能值4萬億元，長江存儲為什麼不行？

類似預期已經出現。

有公募基金經理對媒體表示，長江存儲的估值可能與長鑫科技相近，至少也能達到兩三萬億元。也有私募從業人士說得更直白：這兩家都是「純血硬科技」，只要能夠中籤，半夜都要笑醒。

但4萬億元的估值，顯然不能只看一季度誰賺得更多。

雖然都叫存儲芯片，長鑫科技做的是DRAM，長江存儲做的是NAND，兩家公司站在AI產業鏈上的位置並不一樣。

簡單理解，DRAM更像服務器的工作台，負責臨時調用和處理數據；NAND則更像倉庫，負責把數據長期保存下來。模型越大、參數越多，服務器首先需要更大的「工作台」，才能同時處理更多數據。

因此，這一輪AI浪潮對DRAM的拉動更加直接。

2025年，全球DRAM市場規模約為1505億美元，NAND市場規模約為557億美元，前者接近後者的三倍。TrendForce預計，2026年通用服務器與AI服務器合計將消耗全球約66%的DRAM。

有分析預測，一台AI服務器使用的DRAM可能達到傳統服務器的8倍，NAND需求則約為傳統服務器的3倍。

NAND當然也在受益。AI數據中心需要保存海量訓練數據、模型參數和推理結果，企業級固態硬盤的需求正在快速增長。但相比直接影響服務器運行效率的DRAM，NAND暫時還不是AI算力體系中最緊缺的環節。

換句話說，同樣講AI故事，長鑫科技離眼下最缺貨、最容易漲價的地方更近。

另一個差別來自競爭格局。

以2025年第四季度數據為例，三星、SK海力士和美光三家廠商合計佔據全球DRAM市場約90.5%的份額。DRAM基本就是三巨頭的遊戲，其他廠商想擠進去非常困難。

長鑫科技是中國唯一已經形成全球規模競爭力的DRAM廠商。資本市場給它定價時，買的不只是一家芯片公司的利潤，還有「中國DRAM第四極」的想象空間。

NAND市場則擁擠得多。

除了三星和SK海力士，還有鎧俠、美光、SanDisk和長江存儲等主要玩家。同期，全球NAND前三家廠商的份額合計約64%，遠低於DRAM前三家的90.5%。

長江存儲同樣具備國產替代和產業安全價值，但「中國NAND龍頭」的稀缺程度，與「中國DRAM第四極」仍有差別。

更需要謹慎的是，長江存儲上市時，正踩在NAND價格和公司利潤的高點附近。

2026年一季度，公司NAND產品平均售價較2025年均價上漲約173%，帶動歸母淨利潤達到333.79億元。如果直接把這一個季度的利潤乘以四，再套上長鑫科技的估值邏輯，很容易把周期高點當成長期常態。

資本市場當然可以為國產替代、技術突破和未來成長付錢。但如果把高景氣階段的超額利潤永久化，實際押注的就是NAND價格不會再跌。

而存儲行業過去幾十年已經反覆證明，只要高利潤維持得足夠久，廠商就會擴產，供給最終會追上需求。AI或許能夠把這一輪景氣拉得更長，卻還沒有讓周期消失。

長江存儲上市後大概率不會缺少追捧。它熬過紫光破產和美國圍堵，做到全球第三，也交出了一張足夠誇張的利潤表。

資本市場當然可以為國產替代、技術突破和未來成長付錢。問題在於，長江存儲上市時正趕上NAND價格高點，333.79億元究竟該被視為新的利潤台階，還是高景氣階段的特殊表現，市場還需要更多時間判斷。

長鑫科技的4萬億元，給長江存儲提供了一個醒目的參照物，卻很難成為可以直接套用的估值模板。

等長江存儲真正上市，A股也將第一次同時擁有具備全球規模競爭力的DRAM和NAND廠商。到那時，市場需要分別看懂兩門生意，而不是再找一個「下一個長鑫」。

長江存儲自己的估值座標，會由企業級SSD進展、全球客戶結構，以及NAND價格回落後的盈利能力慢慢確定。

上市首日能漲多少，幾個小時就會有答案。

長江存儲究竟值多少錢，要等它走完一輪NAND周期以後再看。

參考資料：

財新《長江存儲完成IPO輔導驗收 上市估值預期拉高》

財新《存儲雙雄叩關A股》

每日經濟新聞《長江存儲，IPO再進一步！NAND閃存出貨份額超美光躍居全球第三，營收排第五，機構預警：2028年或迎價格下行拐點》

雨前產經觀察《長鑫科技，為何值3個長江存儲？》

零度觀察《長江存儲往事》