聯儲局主席沃什本周五將在傑克遜霍爾會議發表主題演講，在美債長端利率高企、回購公告效力短暫的背景下，其演講成為近期市場為數不多的潛在交易錨點。這是檢驗沃什溝通能力的窗口，中信證券認為他將把握此次修復信譽的契機，可能需要調整此前「全面模糊」的溝通策略。我們將重點觀察其在政策透明度方面的內容，這比傳統的「偏鷹」或「偏鴿」更加重要。

▍市場對本周即將舉行的傑克遜霍爾央行年會高度期待。

今年傑克遜霍爾會議計劃在8月27日至29日舉行，主題是「金融創新對支付與政策的啓示」。傑克遜霍爾會議的本意是促進全球央行官員與學界對「重要經濟議題和長期政策挑戰」的討論，不過相較於數字貨幣監管等時效性沒那麼強的潛在話題，市場更關注的顯然是美東時間28日上午10點（北京時間周五晚22點）沃什的主題演講內容。

▍美債長端利率的高企與回購公告效力的短暫讓沃什演講更顯分量。

自7月末聯儲局FOMC決議以來，美債收益率曲線趨於陡峭化，三十年期美債收益率在8月中旬一度衝高突破5.3%並創下近20年來新高、期間絕大部分升幅由期限溢價所貢獻。中信證券認為中東局勢的不確定性和沃什溝通的模糊傾向應該是推升長債期限溢價的主要因素，科技巨頭孖展活動對超長端美債需求的擠出效應可能存在但不關鍵，美債發行潮屬季節性現象而不適用於解釋長債利率波動。美國財政部的回購操作本身可改善二級市場老券的局部流動性，但對收益率曲線長端的抑制效果存疑（詳見2022年11月18日外發報告《海外宏觀經濟專題報告—美國財政部的潛在回購不是流動性寬鬆工具》），動用TGA餘額回購長債在本質上也沒有減少財政缺口的總量，更有意義的財政整固措施還需國會支持、門檻較高。在此背景下，沃什本周的演講便成為市場在短期為數不多的潛在交易錨點。

▍這是檢驗沃什溝通能力的窗口，中信證券認為他將把握此次修復信譽的契機。

沃什在7月FOMC發布會期間曾表示其年會演講內容在彼時是「一張白紙」的狀態，目前市場對此仍知之甚少。

中信證券認為對於此前刻意保持模糊姿態並造成市場困惑、已承認在溝通方面存在失誤（he acknowledged that he had made mistakes）的沃什而言，這次傑克遜霍爾年會將是他需要把握的修復信譽的窗口，潛在方向可能包括通過更明確介紹其政策反應函數來適度減弱模糊程度、以連續兩月通脹溫和等理由澄清市場對其7月「只說不做」的質疑、透露五大工作組最新進展以回應市場關切等。中信證券同時認為在「全面模糊」的溝通策略已遭質疑的背景下，沃什不應刻意模仿格林斯潘的隱晦表達或機械地重申抗通脹的口號，畢竟聯儲局的公信力並非來自意外緊縮、而是靠基於數據做出最佳決策。

如果中信證券的預期準確，那麼這次傑克遜霍爾會議將可能成為美債期限溢價暫停衝高的契機。中信證券認為美債長端利率或已達到階段性頂部，美股的配置價值或好於美債，下半年經濟動能的潛在放緩或能緩解美債長端的拋售壓力，金價或能隨緊縮預期減弱而修復、但也需注意交易節奏。

▍風險因素：

伊朗局勢演變或其它事件影響超預期；海外經濟與通脹表現超預期或不及預期；沃什的決策思路超預期；全球市場流動性或情緒變化超預期。

注：本文節選自中信證券研究部已於2026年8月25日發布的《2026年Jackson Hole會議前瞻—修復信譽的契機》報告，分析師：韋昕澄S1010524090013；崔嶸S1010517040001；李翀S1010522100001；張奇S1010526060002