金吾財訊 | 國信證券發布研報指，26Q2快手-W（01024）營業收入355億元，按年增長1.4%，按月增長5%；毛利率51.6%，按年下降4.1個百分點，按月持平。毛利率下降主要因分成成本提升及短劇IAA廣告產品毛利率較低。26Q2研發費用46億元，按年增長35%，研發費率按年提升3個百分點，主要系可靈訓練成本增加、模型人員投入增加等。26Q2經調整淨利潤為39億元，按年下降30%。公司業績會表示，下半年將承受收入端壓力與AI持續投入對利潤的擠壓。2026年全年資本開支計劃為260億元，上半年已投入約170-180億元，主要為提前儲備算力。商業化方面，26Q2其他業務（主要為直播電商）收入62.1億元，按年增長19%，測算其中電商佣金收入53.6億元，按年增長7%；報告預計26Q3公司電商GMV按年下滑，電商佣金收入按年下滑。廣告收入206.4億元，按年增長4.4%，其中測算國內廣告收入增長5%，非電商營銷收入按年增長5%以上；報告預計26Q3線上營銷收入按年略有下降。直播收入86.9億元，按年下降13%。可靈方面，26Q2可靈AI收入人民幣8.5億元，此前兩個季度分別為3.4億元、6.5億元。目前新版本仍在籌備中，報告預計26Q3可靈收入按月持平於8.5億元，維持全年收入可達5億美元（偏保守預期）。投資建議方面，國信證券指出，公司下半年主業和利潤側壓力較大：電商業務受宏觀及電商合規影響，可靈持續投入對公司全年預計產生50-60億元負向影響。該行下調盈利預測，預期26-28年經調整利潤分別為90億元、124億元、157億元，調整幅度為-45%、-36%、-29%，繼續維持「優於大市」評級。風險提示包括政策及監管風險、宏觀經濟恢復較慢、短視頻競爭格局惡化等。