FX168財經報社訊 美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）近期在債券市場的一系列干預，確實令長端美債收益率從近期高位回落，但質疑聲也在迅速升溫。越來越多華爾街人士認為，這些措施難以在長期內奏效，甚至可能帶來更危險的後果。

市場普遍懷疑，美國財政部是否有足夠「火力」去管理一個龐大的固定收益市場。僅2025年，美國債務發行規模就達到約4.7萬億美元，而今年這一數字甚至可能進一步超過這一水平。與此同時，美國總債務啱啱突破40萬億美元，預算赤字也正朝着2026年超過2萬億美元的方向發展。

貝森特此前提出，將財政部對較長期限債券的回購規模至少翻倍；財政部還在7月下旬出手干預外匯市場，支持日元，以避免日本央行被迫拋售美債，因為那樣很可能會推高美國國債收益率。

德魯肯米勒公開唱反調

最新加入批評陣營的是斯坦利·德魯肯米勒（Stanley Druckenmiller）。這位杜肯家族辦公室（Duquesne Family Office）負責人不僅是知名投資人，更重要的是，他曾是貝森特的投資導師。兩人還曾與喬治·索羅斯（George Soros）在上世紀90年代初聯手沽空英鎊而聲名大噪。

德魯肯米勒警告稱，如果沒有財政紀律，壓低收益率的努力不僅會傷害市場，也會損害財政部自身的公信力。他在《華爾街日報》專欄中寫道：「如果30年期美債必須以5.5%的收益率成交，那不是危機，而是一張賬單。真正能持久壓低長期收益率的唯一辦法，是解決初級赤字。」

在題為《讓債券市場發聲》（Let the Bond Market Speak）的文章中，德魯肯米勒敦促貝森特放棄8月19日宣佈的回購計劃，讓市場在沒有政府幹預的情況下自行決定政府債務的合理價格。

他寫道：「每一個人為壓低收益率的點子，都是對拖延症的補貼。一旦市場相信財政部在捍衛某個價格，收益率每一次上升都會變成對官方決心的考驗，而這些操作必須不斷擴大才能經受住考驗。」他還表示：「政府若試圖在基本面面前捍衛價格，最終總會輸。唯一的變量只是，在讓步之前要花多少錢。」

美國財政部尚未立即回應外界對德魯肯米勒這篇專欄的置評請求。

財政部回購與資金來源受質疑

貝森特的初步方案，是將財政部通常規模約20億美元的回購操作翻倍，主要針對「非當前發行」（off-the-run）債券，也就是此前發行的舊券。這項回購機制最早由其前任珍妮特·耶倫（Janet Yellen）在兩年前啓動。

此外，本周有財政部消息人士向CNBC透露，財政部還可能動用其9,350億美元的一般賬戶（general account）來為固定收益購買提供資金。一般賬戶本質上相當於財政部的「支票賬戶」，用於為政府運作提供資金，並曾在國會多次債務上限僵局期間被動用，因此其可用空間並非無限。

不過，市場仍懷疑即便動用這一工具，也未必足夠。近期財政部的做法還被拿來與聯儲局過去用於向債市提供流動性、壓制利率的工具相比較，包括「扭轉操作」（Operation Twist）和量化寬鬆（QE）。前者是賣出短期債券、買入長期債券；後者則是聯儲局直接動用自身資源買入固定收益資產。

兩者的關鍵區別在於：與財政部不同，聯儲局不受有限現金餘額約束，可以通過創造準備金為購買提供資金。

聯儲局是否會介入成焦點

BCA首席策略師瑞安·斯威夫特（Ryan Swift）在客戶報告中表示：「如果美國政府真的認真想壓低收益率，聯儲局必須參與其中。除非聯儲局動用資產負債表，否則美國政府壓低債券收益率的任何努力都將失敗。事實上，如果投資者開始察覺政府在急於求成，這些努力甚至可能適得其反。」

不過，斯威夫特認為，聯儲局主席凱文·沃什（Kevin Warsh）可能不願介入。沃什在其短暫執掌聯儲局期間，一直強調應讓市場發揮價格發現功能。

沃什在7月聯儲局會議後表示：「市場參與者正在學會順勢而為，而不是去對抗裁判——市場價格將繼續按照其認為合適的方向和幅度變化。」

斯威夫特還指出，近期收益率上升並不一定意味着市場失控。他認為，30年期美債收益率已接近「基本面公允價值」，這一判斷基於聯儲局基準利率、市場對央行政策的預期，以及通脹、失業率和市場波動等因素。

目前，30年期美債收益率僅略高於過去50年的平均水平5.16%；截至周二早盤，基準10年期美債收益率則與自20世紀60年代初以來的歷史均值4.64%完全一致。

Citadel Securities歐洲、中東和非洲地區固定收益銷售主管諾沙德·沙阿（Nohshad Shah）寫道：「債券市場傳遞的信息很直接：財政或貨幣政策應該更緊一些。阻止美債以更低價格成交，並不會消除這種壓力……只會把壓力轉移到別處。」

市場接下來將把目光投向9月15日至16日的聯儲局會議。根據芝商所（CME Group）計算，市場目前定價聯儲局加息的概率約為40%。沃什還將於周五在懷俄明州傑克遜霍爾舉行的聯儲局年會上發表講話，屆時他可能會就財政部的相關舉措作出回應。

Evercore ISI經濟與央行政策主管克里希納·古哈（Krishna Guha）表示，沃什可能會盡量避免捲入爭論。他寫道：「沃什要在不讓市場感到不安、同時又不與貝森特的非常規舉措相矛盾的情況下評論收益率，這並不容易；他也許會選擇不作回應。」

市場關注財政與貨幣博弈

從市場角度看，這場圍繞美債收益率的爭論，核心並不只是回購規模或外匯干預本身，而是美國財政紀律與貨幣政策邊界的再度碰撞。若財政赤字和債務擴張趨勢不變，單靠財政部干預債市，可能難以改變長期利率的定價邏輯；而一旦聯儲局被捲入，市場對政策獨立性和通脹前景的定價也可能隨之調整。