隨着最新中報披露，市場對金價波動是否拖累老鋪黃金銷售的擔憂有了答案：最壞的情況尚未發生，但實際業績仍靠近此前預告下限。

8月25日，老鋪黃金發布2026年上半年業績。公司實現銷售業績227.79億元、收入198.08億元，分別按年增長60.6%、60.3%；經調整淨利潤為43.17億元，按年增長83.6%。

市場此前擔憂的是，金價回落會拉大老鋪與傳統金飾的價差、壓制銷售，而銷售放緩又可能在固定成本作用下形成經營負槓桿，進一步侵蝕利潤率。

但從正式半年報看，最壞情況尚未出現。老鋪黃金上半年毛利率由去年同期的38.1%升至41.3%，淨利率由18.4%升至21.5%。

公司將利潤率改善主要歸因於低成本庫存、產品提價和規模效應：2025年底提前儲備的庫存成本相對較低，今年2月底完成一輪產品調價，而收入繼續增長也攤薄了部分固定費用。

截至6月底，公司存貨由2025年底的160.44億元增至190.18億元，增加約29.73億元；其中，製成品增加55.56億元至160.72億元，原材料和半成品則有所下降。存貨周轉天數則由216天升至271天。

對老鋪黃金而言，備貨本身是正常經營投入。公司採用全直營模式，門店陳列和金器產品需要佔用較多存貨，加工周期也長於普通標準化金飾。

報告期末，老鋪黃金存貨跌價準備僅為919萬元，尚未顯示明顯減值壓力。

好於預期的是，銷售回款和利潤增長已經超過新增備貨對現金的消耗，採購投入相對經營規模有所收窄。

上半年，公司經營現金流淨流入20.08億元，改變了2023年至2025年連續淨流出的狀態。

經營現金流的改善，可能也與今年門店擴張重心發生變化有關。截至6月底，公司擁有45家自營門店，與2025年底持平，覆蓋16個城市的35家頭部商業中心。

公司2026年的重點並非大規模增加門店數量，而是優化10至12家現有門店的位置和麪積，截至業績公告日已完成6家。

在國內淨增門店有限的情況下，下半年用於新店首批鋪貨的資金需求可能較2025年下降，庫存管理或也將從「為擴張備貨」，更多轉向提高現有門店的銷售和周轉效率。

這也意味着，老鋪黃金下一階段的增長更需要由存量門店承接。既有商業中心能否進一步釋放產出，變得更加重要。

目前來看，這部分增長基礎仍然較強。

弗若斯特沙利文數據顯示，2026年上半年，老鋪黃金在進入的35家商場平均實現銷售業績超5億元，單商場店效、坪效繼續在全球奢侈品集團中排名第一。

海外也在提供增量。上半年公司境外收入達到33.17億元，按年增長107.8%，收入佔比由12.9%升至16.7%，期間在中國澳門新增一店。

與此同時，老鋪的消費人群仍在擴大。截至6月底，公司披露的忠誠會員約73萬名，較去年底增加12萬名，增幅接近20%。

隨着金價反彈，老鋪黃金面對的外部價格壓力較二季度有所緩和。

國際金價在7月中旬回落至約4000美元/盎司後，於8月下旬重新升至4600美元以上。

金價企穩回升意味着老鋪與傳統按克計價金飾之間的價差不再被快速拉大，公司在定價、促銷和補貨上的空間也隨之增加。

但對老鋪黃金而言，接下來的故事不能只圍繞金價繼續講下去。

一家高端消費品牌真正需要建立的，並不是對某一種金價走勢的適應，而是在金價上漲、下跌甚至劇烈震盪時，都能依靠產品差異、品牌認知和定價能力維持需求。

海外擴張、店效提升和會員增長，正在給老鋪黃金提供更多這樣的緩衝空間。