海外市場方面，美債總額首次突破40萬億美元，引發全球投資者擔憂。美債從2008年剛過10萬億美元到現在突破40萬億美元，僅用了不到18年，美債規模越來越大，這是一個需要高度警惕的信號。達里歐警告稱，一場心臟病發作式的美債危機正在逼近，就像一個人血管裏已經有很多斑塊，卻仍持續攝入大量高脂肪食物且缺乏運動。美國如果不改變當前路線，危機或將在3年內爆發。達里歐的警告值得引起重視，但40萬億美元並不一定是一個臨界點，主要看後續美債增長的速度以及美債發行的收益率是否繼續創新高。鑑於美元的全球中心貨幣地位和美債的底層資產屬性，一旦出現債務違約風險，或將對全球金融市場和國際貨幣體系產生深遠影響。

　　當前40萬億美元負債規模意味着美國政府每年支付的債務利息高達1.2萬億美元，達到美國財政收入的20%以上。這也是引發很多國家央行拋售美債、增持黃金的客觀原因之一。美債的違約風險已經包含在美債收益率之中，教科書上一般把10年期美債收益率稱為無風險收益率，而現在美國10年期國債收益率已經突破4.5%，這一收益率已包含了很高的風險補償，不能再被視為真正的無風險利率。美債規模上升速度越來越快，從1萬億美元到突破10萬億美元用了27年，而從10萬億美元到現在突破40萬億美元僅用了大約18年，有加速增長的信號，目前幾乎每半年就要增加1萬億美元。

　　同時，美國發債成本也已經處於高位。10年期、20年期、30年期國債利率水平都達到了近20年來的高點。償債成本過高，要麼發行新債較為困難，要麼發出去之後難以承受比較高的利息壓力。如果外國投資者減少購買，只能靠美國國內消化，最終壓力會落到聯儲局身上，這對美元匯率、美元信用以及全球流動性均會產生重大影響。近期美元指數出現下跌，美國財政部宣佈擴大長期國債回購規模，使得不斷上漲的美債收益率出現一定的喘息空間，收益率出現短期回落。這對市場的影響有所減輕，但並沒有從根本上解決問題。

　　從2008年金融危機之後，美國政府開支持續擴大。疫情期間聯儲局實施大規模量化寬鬆，向市場注入大量流動性。此後俄烏衝突、中東戰爭爆發，導進一步推高了通脹水平。為了抑制通脹，聯儲局被迫加息，也直接推高了國債利率。特朗普在兩個任期內，一方面大幅削減企業所得稅，減少了政府收入，另一方面大幅增加戰爭開支，導致財政入不敷出，債務規模迅速膨脹至當前的40萬億美元。美國每次發生危機都選擇量化寬鬆，看似暫時緩解了危機，實則是將問題推後，積累了更大的風險。所謂主權貨幣債務可以無限擴張的觀點並不成立，儘管貨幣貶值可以在一定程度上隱性減債，但其作用有限。一旦市場對美元的信心受挫，惡性通脹和金融動盪或將難以避免。

　　長期以來，美債被視為全球最安全的資產，但當前這一信任基礎正逐漸動搖。去美元化趨勢越來越明顯，美元指數長期走弱，均反映出市場對美元信心的減弱，這反過來提升了黃金的市場價值。國際金價在今年年初即突破5000美元/盎司大關，最高達到5400美元/盎司，隨後回落到3900美元/盎司附近的低位，主要是由於中東衝突導致霍爾木茲海峽被封鎖，油價上漲推高了通脹，聯儲局降息預期減弱，從而導致黃金遭遇拋售潮。但4000美元以下屬於黃金坑，這也是我之前的觀點，現在不知不覺黃金價格又回到了4600美元/盎司。回頭來看，3900美元/盎司或是比較好的建倉時機。長期來看，去美元化的趨勢或許不會改變，在投資組合中配置10%-20%左右的黃金類資產可能是比較好的投資策略。

　　當前在AI科技革命之下，美國幾乎把整個國運壓在AI科技革命上。高盛最新發布的報告稱，2026年美國AI領域總投資規模將接近6000億美元。AI的新興產業吸走了大量資金，這也導致美國國債不好賣，認購美國國債的資金減少。在AI風口期，市場更願意去搶AI資產。AI能否幫助美國擺脫債務危機，要看它最終能不能真的產生實際的生產力，能不能吸引全球資本流入美國市場，這些還存在不確定性。當前美國股市依然在高位強勢震盪，並沒有出現泡沫破裂的跡象。美國科技股特別是半導體存儲板塊近期出現大跌，這也是之前過度上漲的一種修正，並不能證明泡沫已經破裂，所以對A股科技股的影響是短期的。

　　回到國內市場，當前A股市場經歷7月份的大跌之後，擠泡沫的過程基本接近尾聲，8月份已經開始出現震盪反彈。雖然近期再次走弱，但這可能是7月份大跌之後的餘震，而非新一輪大跌的開始，後市持續大跌的可能性並不大。科技的六大板塊依然有望出現輪番表現。從去年年初我提出的六大板塊，基本上是AI先後受益的方向，也是一年來板塊輪動的方向，包括芯片半導體、算力算法、商業航天、固態電池、創新藥等，都屬於AI受益的方向，都出現了比較好的表現。近期在前幾個板塊出現調整的時候，固態電池、創新藥等板塊已經開始有所啓動。

　　人形機器人板塊則是受到A股人形機器人第一股上市後首日漲幅過大、產生較大估值泡沫的影響，隨後出現了近乎腰斬的走勢，拖累了整個人形機器人板塊的表現。但從長期來看，人形機器人板塊依然屬於長坡厚雪的產業。雖然現在離走進家庭還有比較遠的距離，但在科研院所、實驗室、公共場所以及商場酒店等公共場所已經有了比較多人形機器人的應用。人形機器人逐步開始量產，今年我國機器人總的產銷量可能會超過10萬台，明年無疑還有幾倍的增長。受益於人形機器人逐步量產的推動，一些做人形機器人零部件的龍頭企業可能會受益，從而出現業績的釋放。所以近期的調整不必過於擔心，這是短期的調整。

　　考慮到科技板塊大起大落的特點，當前的大跌恰恰為資金分批佈局帶來機會，而等到大漲的時候反而是獲利了結的機會。逆向投資策略仍然是比較有效的投資策略。總結來看，當前市場的調整並不是科技行情的結束，而是在科技股擠泡沫之後市場信心受挫出現的正常調整。中長期來看，仍然要圍繞科技六大行業來挖掘機會。AI科技革命給各行各業帶來的改變啱啱開始，我們要積極擁抱AI，挖掘AI給各個產業帶來的機會，規避一些被AI淘汰的行業，這纔是真正的在AI時代的價值投資。