智通財經APP獲悉，中信證券發布研報稱，新規發布是保險業從規模擴張轉向高質量發展的制度基石。短期看，上半年資金面壓力和基本面良好表現背離，目前PB估值和股息收益率提供安全邊際;中長期看，行業機會在於周期反轉帶來估值和基本面的雙擊。建議重點關注頭部保險公司。

中信證券主要觀點如下：

事項

2026年8月20日，國家金監總局正式發布《保險公司資產負債管理辦法》，自2027年1月1日起施行。

1)新規提出三大管理目標和四項基本原則。三大管理目標：期限結構匹配，防範利率風險和再投資風險;成本收益匹配，防範利差損風險;流動性匹配，防範流動性風險。四項基本原則：全面覆蓋、合理匹配、穩健審慎、統籌協調，要求將普通賬戶全部資產和負債作為一個整體進行管理，同時兼顧不同類別負債特徵的差異化配置。

2)新規配套發布財險和人身險的監管指標與監測指標文件。

①財險：設三項監管指標：沉澱資金覆蓋率(≥100%)、收入覆蓋率(過去3年保險服務收入與綜合投資收益之和÷過去3年綜合成本，≥100%)、流動性覆蓋率(≥100%)。四項監測指標包括利差一、利差二及兩種壓力情景下的利差一。

②人身險：設四項監管指標：利率風險對沖率(50%-150%，低於50%時流入敏感度不低於5%)、綜合投資收益覆蓋率(過去5年綜合投資收益之和÷過去5年負債資金成本之和，≥100%)、淨投資收益覆蓋率(過去3年淨投資收益÷過去3年負債保證成本，≥100%)、流動性覆蓋率(≥100%)。八項監測指標包括有效久期缺口、點子價值變動率、利差三、利差四及多種壓力情景下的收益成本差額、流動性匹配率。

3)正式稿相較於前期徵求意見稿的變化：本次新規正式稿將人身險有效久期缺口從監管指標降為監測指標，取消±5年硬性閾值;利率風險對沖率升級為監管指標。針對監管指標暫不達標的保險公司，允許設定3年過渡期。

新規影響：經營邏輯轉向全鏈條協同，頭部保險公司相對優勢有望擴大

預計新規實施將推動行業加強長期經營能力建設，過往部分公司採用的高成本負債加高風險資產的傳統增長模式將徹底退出歷史舞台。大型保險公司憑藉多元投資渠道與專業團隊，更易實現成本收益匹配;可根據資產端能力反向設計負債產品;有能力建設統籌信息系統，支撐複雜指標監測。中小保險公司還需補齊部門履職獨立性、數據治理、模型工具和第三方覈驗等短板，合規投入及業務結構調整壓力相對更大。從行業整體來看，成本收益匹配的硬性要求將抑制高負債成本產品的無序擴張，期限結構匹配目標將推動長期負債與長期資產的對應配置，流動性覆蓋率的雙軌監管將提升行業抗風險能力。合規成本與能力門檻將加速行業整合，資源向頭部集中的趨勢將進一步強化。

投資邏輯影響：新規將從三個維度重塑保險股估值框架

1)利差損風險緩釋帶來估值修復。長期以來，保險股估值承壓的核心原因之一是市場對利差損風險的擔憂。新規將成本收益匹配和利率風險對沖率納入硬性監管指標，意味着保險公司必須主動控制負債成本、優化資產久期匹配。上市大型保險公司投資收益率覆蓋負債成本的能力較強，利差損擔憂的消退將推動PEV回升。

2)資產負債管理獨立性要求加速行業分化，龍頭溢價擴大。上市保險公司在組織架構、人才儲備和信息系統方面的投入能力顯著強於中小保險公司，能夠更快完成獨立部門搭建和跨部門協調機制建設。這種合規能力的差異將直接反映在業務擴張空間和監管評級上，進而傳導至市場份額和盈利能力的分化。

3)資產負債聯動邏輯下的配置轉向。上市保險公司憑藉更強的品牌信用和資金規模，在另類投資、長久期利率債、基礎設施債權計劃等領域具有明顯優勢，能夠更好地實現期限結構匹配。同時，資產負債聯動邏輯也將抑制對短期高現金價值產品的依賴，推動業務向保障型和長期儲蓄型轉型，改善新業務價值率。

風險因素：

利率中長期趨勢性下行;股市大幅波動帶來投資損失;保費增長階段性低迷或低於預期。