周三（8月26日），中國AI大模型「雙子星」正遭遇資本市場最凜冽的寒風。空頭頭寸已飆升至歷史峯值。彭博社引述S&P Global數據，港股上市的MiniMax空頭佔自由流通股比例高達20%，智譜（Z.AI）也達到6%。這發生在兩家公司年初 blockbuster IPO之後——智譜股價較發行價仍升逾800%，MiniMax升逾80%，但雙雙已從歷史高點腰斬。

沽空火力集中在一場愈演愈烈的AI內戰。6月，MiniMax對其M3模型降價；上月，月之暗面推出Kimi K3，直接威脅智譜的GLM系列。儘管智譜最新發布的GLM-5.3在性能比肩Kimi K3的同時，單任務成本低19%，但股價依然承壓。更棘手的是，DeepSeek本月意外漲價，為這場價格戰增添了新的變量。

「低成本開源模型正在全球普及前沿AI能力，這可能挑戰單個模型的稀缺價值假設，」法國巴黎資產管理大中華區股票主管David Choa表示，「鑑於模型開發速度和商業模式的持續演變，現在判定永久贏家為時過早。」

港交所數據顯示，內地資金在智譜納入港股通不到三個月內持股比例已升至12%，MiniMax納入僅兩周即達8.1%。然而，南水湧入仍敵不過空頭絞殺。

Hedgeye Risk Management科技板塊主管Felix Wang直言，投資者越來越擔心價格戰正在削弱智譜的提價能力和利潤率。而對於MiniMax，其處境更為尷尬——「卡在中間，既不是最智能的模型，也不是最便宜的。」

真正的考驗即將到來。MiniMax將於周三晚些時候發布財報，智譜則在下周一亮相。市場預期智譜上半年收入按月增長約153%，但調整後淨虧損預計擴大。在收入暴漲與虧損加深之間，在空頭圍剿與南水託底之間，這兩家「中國唯一上市的純模型開發商」正站在證明自己不是「AI泡沫犧牲品」的懸崖邊。（鳳凰AI研究院）