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　　寧可利潤大降75%、寧可稀釋股權、寧可股價跌超8%，也要狂建AI，阿里這一戰沒有多少退路。

　　本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發布

　　作者：海棠葉

　　編輯：程程

　　8月24日，阿里巴巴的股東們經歷了一場驚魂。

　　前一日晚間，公司宣佈啓動自2019年在香港上市以來第一次股權孖展，為了投入AI。

　　800億港元的募資規模，也刷新了港交所最大規模配售紀錄。

　　次日，市場給出態度，股價暴跌8.5%創近一月新低，市值蒸發超2000億。

　　緊接着，集團主席蔡崇信和CEO吳泳銘1.2億港元增持；8月25日消息，阿里巴巴創始人馬雲連日增持阿里港股，總額已超6億港元。三人聯手救市，看好阿里梭哈AI。只是這「跟阿里股東綁在同一條船上」的決心，沒能平復股東們在社交平台上的質疑。

　　明明賬上還躺着4745億現金，阿里為何在此時稀釋散戶權益，向二級市場要錢？這800億，買的到底是什麼？

　　他們迫切地想得到答案。阿里對AI的押注，比想象的還要更大、更急，也更貴。

　　賬上躺着4745億

　　8月23日晚間，阿里巴巴向市場拋出一份配售公告，計劃募資800億港元，100%投入AI。

　　怎麼募？增發新股，賣給機構投資者。就這麼簡單，阿里只需要增發，800億港元現金就到手了。

　　800億港元，摺合人民幣約686億元，是什麼概念？作為參照，京東2025年全年淨利潤不過196億元——阿里這一把融的錢，京東干三年都賺不來。

　　新入場的機構投資者很開心，配售價112.70港元，較公告前123港元的收盤價折價了8.4%。

　　▲阿里今年以來股價走勢，圖源網絡

　　但老股東笑不出來。7.1億股新股，佔擴大後總股本約3.6%，公司這塊蛋糕被多切出一塊分給別人，原有股東手裏的每一股，對應的權益和價值都被攤薄了。

　　真正讓老股東意難平的，還是另一件事。

　　阿里根本不缺錢。

　　截至2026年6月30日，阿里賬上的現金、現金等價物及各類流動投資合計高達4745億元。

　　一個手握近5000億流動性儲備的公司，賬上現金充裕、沒有償債壓力，卻突然向市場伸手要800億，用的還是稀釋老股東的方式，這纔是市場用腳投票、股價一度暴跌超10%的深層原因。

　　更讓股東不安的是時間點。

　　就在配售公告發布三天前，阿里剛交出一份利潤暴跌的季報：營收2689.53億元，按年增長9%；經營利潤151.61億元，按年暴跌57%；淨利潤104.44億元，按年暴跌75%。

　　營收在漲利潤在崩，緊接着就是鉅額配股，這兩件事疊在一起，傳遞的信號再清晰不過：阿里燒錢的缺口，比之前告訴所有人的都要大。

　　求救or搶跑？

　　管理層不這麼看。

　　在他們看來，募資800億不是求救，是搶跑。

　　2025年2月，阿里宣佈未來三年投入3800億元建設AI和雲計算基礎設施。這堪稱中國民營企業史上最大規模的AI投資計劃。

　　截至今年6月底，16個月過去，這筆三年預算累計花掉了1900億元，相當於每天燒錢近4億。

　　最新一個季度，阿里的資本性支出按年增長75%達到676.78億元，刷新了阿里自己的歷史記錄。

　　幾乎所有的錢都砸向了AI基礎設施：買芯片、建數據中心、搭服務器集群。

　　更扎眼的是自由現金流。二季度，阿里的自由現金流淨流出446.7億元，是去年同期淨流出規模的2.4倍，且連續兩個季度淨流出、連續11個季度按年下降。

　　▲今年二季度阿里自由現金流概況，圖源網絡

　　阿里正在以前所未有的速度燒錢。按照目前的節奏，3800億的預算可能提前花完。

　　燒錢速度如此驚人，為什麼還要繼續加速？CEO吳泳銘在財報電話會上給出了一個關鍵數據：按照當前AI產品的毛利率水平，算力投入可在3年內回本；隨着毛利率持續提升，回報周期未來有望縮短到2.5年。

　　基於此，吳泳銘的立場很明確，不僅不能減速，還要繼續加速。

　　「這是一個非常明確的重資產商業模式。」他在業績會上表示，要獲得業務的高速增長，需要提前建設AI算力中心，「資本性支出先行，才能獲得後面的業務增長」。

　　吳泳銘判斷，AI競爭的關鍵不只是訓練模型，更是GPU、服務器、數據中心、電力等整個基礎設施體系。

　　這些資源不光貴，很多還存在供應約束。現在不搶，損失的不是今年的利潤，而是未來五到十年的市場份額。

　　這是管理層的賬本。但為什麼偏偏選在股價承壓的節點用配股來孖展，而不是發債或動用現金儲備？市場上有另一層解讀。

　　有分析認為，阿里選擇在這個時間點配股，邏輯很直接：與其等現金儲備一點點被消耗殆盡再被動孖展，不如趁股價仍處於相對高位，一次性把未來兩到三年的彈藥備齊。

　　今年上半年，中美資本市場對AI一路綠燈，但下半年已出現審慎樂觀甚至短期悲觀的苗頭。接下來需要錢的絕不只是阿里，幾大平台，以及芯片、雲計算、大模型公司都要增加投入。

　　當大家同時需要幾百億、上千億的時候，資本就比芯片更稀缺。

　　於是，在市場的解讀中，阿里成了那個搶在別人前面拿錢的角色。

　　「左右腦互搏」

　　股東們怕的，不是阿里投AI。

　　AI該不該投？當然該。

　　今年二季度，阿里的AI雲與算力服務收入484.37億元，按年增長45%。其中，AI相關產品收入達123.76億元，實現連續第十二個季度三位數按年增長；分部經營利潤56.28億元，按年增長133%，利潤率也提升到了12%。

　　此外，阿里AI實驗室與應用本季度收入33.38億元，按年增長16%。

　　▲阿里今年二季度營收概況，圖源網絡

　　從數據上看，AI確實是阿里最值得砸錢的方向。

　　股東怕的，是阿里投AI的方式：賬上躺着4745億，為什麼不花自己的錢？

　　事實上，這4745億不是可以隨意動用的「閒錢」。其中既包含了「遞延收入及客戶預付款」等流動負債，也有維持電商基本盤運轉必須留存的流動性儲備。

　　阿里的電商基本盤正承受壓力。二季度，作為核心收入來源的客戶管理收入按年下降了7%。在主營業務收入下滑的背景下，如果貿然動用鉅額現金儲備去投入AI，一旦電商業務出現更大波動，阿里的安全墊將面臨嚴峻考驗。

　　所以阿里選擇了一條看起來矛盾、實則精明的路徑：用股權孖展承擔AI的風險，用現金儲備守住公司的安全底線。

　　問題恰恰出在這裏。

　　同樣是孖展，發債和發股對股東的影響截然不同。

　　發債，公司付利息、到期還本，老股東的權益紋絲不動。微軟、谷歌、Meta這些海外科技巨頭投AI，清一色選擇發債。

　　倫敦證券交易所集團數據顯示，2026年以來，包括Alphabet、亞馬遜和Meta等在內的科技巨頭已發行近2200億美元債券，為2025年全年的兩倍以上。

　　阿里選擇發股，股權沒有剛性償付，代價是永久稀釋老股東的權益。

　　不同的選擇意味着不同的代價。阿里選了發股孖展，讓股東多了一個追問的理由：真到了掏錢的時候，為何用股權來兜底？

　　股東的追問不是沒有來由。阿里過去花錢的方式，並沒有給市場留下精打細算的印象。

　　據滙豐測算，阿里過去一年在即時零售上的虧損最高可能達到870億元，跟這次孖展的800億港元差不多一個量級。

　　一邊是外賣、買菜這種已經卷成紅海的生意，幾百億真金白銀砸進去眼睛都不眨；另一邊是AI這種可能決定阿里未來十年生死的大戰役，卻要通過增發股票來孖展。

　　有投資者在股吧中直言，這是「左右腦互搏」，在非核心業務上百億虧損不眨眼，到了真正的戰略賽道，卻想起來要股東掏錢。

　　阿里沒有退路

　　阿里對AI的重視，不是從800億配股纔開始的。

　　過去一年半，這家公司幾乎把所有能賣的都賣了，把所有能砍的都砍了，就為了一個目標。

　　2025年初，阿里以131億港元出售所持高鑫零售全部股權，徹底退出大賣場業務；幾乎同時，74億元出售銀泰百貨，結束了近十年的新零售實驗。到了2026年，剝離的動作更加乾脆，101億出讓靈犀互娛全部股權，徹底退出遊戲業務；盒馬也從獨立上市的計劃中拉回體系內，與天貓超市加速整合。

　　曾經馬雲時代「買買買」構建的零售帝國，正在被吳泳銘時代一一拆解。

　　組織架構上，吳泳銘2023年接任集團CEO後便親自兼任阿里雲CEO，2026年以來更是圍繞AI進行了多輪架構調整：3月成立Alibaba Token Hub事業群並親自掛帥，4月設立集團技術委員會自任組長，6月成立Token Foundry事業部直接負責。與此同時，吳泳銘多次明確表態，未來十年阿里最大的變量就是AI。

　　阿里正在把能騰出來的資源，賣掉非核心資產回籠的兩三百億、配股融來的800億，連同整個組織的戰略資源，全部押注在AI這張牌桌上。

　　彈藥已經全部上膛。從目前的動作來看，阿里沒有給自己留多少退路。

　　電商基本盤正在承受壓力，客戶管理收入按年下降7%。線下的銀泰和高鑫零售已經賣掉，遊戲業務已經剝離，新業務中除了AI和雲，其他都還在投入期。舊的增長引擎在衰減，新的增長引擎還沒有完全接上。在這種青黃不接的檔口，AI和雲幾乎成了阿里唯一能指望的增量。

　　剩下的問題是，值嗎？

　　零售資產賣掉了，遊戲賣掉了，組織架構圍繞AI重構了。阿里朝着AI全速奔跑，但算力價格、技術迭代、下游需求，每一樣都捏在市場和行業手裏。

　　如果成了，阿里將完成一次決絕的戰略轉身，從一家電商平台變成一家技術基礎設施公司。

　　如果沒成，它可能連退回電商老本行的機會都沒有，戰場上的對手不會給它留時間。

　　阿里說這筆錢買的是未來，資本市場則用2000億市值蒸發回答：我們不確定你買的這個未來，會不會又是一個「新零售」式的故事。