過去三周，投機性買盤湧入黃金期貨市場，規模之大令市場側目。據高盛期貨交易台交易員Robert Quinn援引商品期貨交易委員會（COT）持倉報告，7月28日至8月18日，管理型資金、其他類別及非報告類合計淨買入黃金期貨222億美元，為逾十年來名義金額最高紀錄。

這輪買盤由兩部分構成：做多增倉貢獻136億美元，空頭回補貢獻86億美元。截至統計截止日，黃金淨多頭倉位在兩年回溯區間內已處於93%分位。

與此同時，高盛大宗商品策略師此前已向客戶表示，對其2026年底4900美元/盎司的黃金目標價存在"顯著上行風險"。

三類資金全面入場，CTA被逼空

據高盛數據，此輪買盤並非單一資金主導，而是三類投資者同步參與：

• 管理型資金（Managed Money）：+109億美元

• 其他類別（Other）：+85億美元

• 非報告類（Non-Reportable）：+28億美元

Robert Quinn指出，宏觀因素是此輪買盤的主要催化劑。7月聯儲局議息會議偏鴿派，疊加通脹與就業數據溫和，市場下調了2026年多次加息的預期。與此同時，長端利率因經濟韌性、AI資本開支、財政壓力及全球溢出效應而走高，美債收益率曲線陡峭化。管理型資金和其他類別的多頭增倉，與美國2年期至30年期利差（2s30s）呈現正相關。

CTA（商品交易顧問）方面同樣出現明顯轉向。高盛CTA模型顯示買入信號急劇升溫——此前這類系統性策略持有黃金空頭，隨着金價突破關鍵技術位，被迫回補空頭，進一步放大了上行動能。

財政部操作點火，金價單周跳漲近6%

8月18日至21日，行情出現新的加速。

美國財政部宣佈擴大10年至30年期國債回購規模，長端利率隨之上行，美債曲線出現回撤——2s30s單周收窄8個點子。然而黃金並未跟隨回調，反而單周上漲5.9%，XAUUSD現貨黃金首次突破4500美元/盎司。

據瑞銀交易台S&T專家Jonathan Garber在周一早間報告中指出，財政部此舉被部分市場參與者解讀為"試圖影響長端定價與曲線走勢"，由此引發市場對美元信心的擔憂，並強化了對黃金等實物資產的需求。他寫道："自美國財政部公告以來，我們已看到更多買盤湧現，預計黃金將繼續走高。"

黃金總持倉（aggregate open interest）在此期間連續多個交易日上升，累計增加89億美元。

8月19日（財政部公告次日）成為當周成交最集中的一天，佔全周電子交易量的27%。對沖基金當天執行了其周度成交量的30%以上。

瑞銀：ETF持續流入，官方儲備增持提供支撐

Jonathan Garber在報告中表示，黃金的上漲"主要通過期貨市場驅動，而非場外渠道"，EFP（實物交割溢價）維持高位，期貨倉位貢獻了市場強勢的主要部分。他同時指出，"這一分化解釋了為何價格大幅上漲，而客戶參與度和場外流量仍相對參差不齊。"

不過，瑞銀認為ETF需求是當前最強勁的支撐因素之一。黃金ETF持倉已回升至2026年5月高點附近，買入在整個上漲過程中保持持續，與價格走勢相互印證。

此外，中國央行黃金儲備增持速度創2023年以來最快月度紀錄，官方部門需求持續存在。

在借貸與孖展市場，亞洲方面也出現積極信號：新加坡黃金交易溢價高於場外市場，亞洲客戶借入倫敦黃金，借貸需求延伸至1至18個月各期限。

期權市場偏向看漲，但短期風險不容忽視

期權市場的結構同樣發生轉變。

黃金3個月引伸波幅走高，25 delta看跌/看漲期權偏斜（put-call skew）降至五個月低點，意味着看漲期權相對看跌期權變得更貴，市場對上行敞口的需求明顯增強。此外，已實現波動率近期超過引伸波幅，凸顯現貨市場受消息驅動時的快速波動特徵。

【建議配圖：黃金25 delta put-call skew走勢圖】

然而，高盛的Robert Quinn明確提示風險：看漲情緒的快速積聚，意味着一旦出現負面催化劑，戰術性平倉的風險隨之上升。他特別點名聯儲局主席Warsh即將在傑克遜霍爾的首次公開亮相——若Warsh釋放出對通脹的強硬立場，或對近期市場走勢表達不適，可能觸發倉位回撤。

瑞銀同樣建議在急漲後保持觀望，預計金價將在當前水平附近整固，逐步形成更高的交易區間，而非立即單邊上行。

預測市場：年內觸及5000美元概率超60%

隨着金價持續走強，預測市場的賠率也在快速移動。

據預測市場數據，黃金年內觸及5000美元/盎司的市場隱含概率，從一周前的40%跳升至目前的逾60%。

瑞銀給出的近期技術參考位如下：

• 阻力位：4670、4770、4890

• 支撐位：4520、4380、4305