大宗商品市場正在發出一個不容忽視的信號：結構性牛市周期已進入新階段，而下一階段的波動將更為劇烈。

前高盛大宗商品研究主管、現任Abaxx Markets聯席主席Jeff Currie在社交媒體X上發布的一組十條帖子中警告稱，實物市場供應瓶頸、貨幣貶值與政策干預三重力量的匯聚，正是結構性大宗商品牛市周期的典型特徵。他寫道："醒醒吧，各位。大宗商品正在告訴你一些事情，而昨天美國財政部證實了這一點。"他隨即表示已建倉黃金、白銀和農產品。

市場信號已相當密集：柴油裂解價差首次突破每桶100美元，倫敦銅價升破每噸14000美元，黃金漲至4510美元並在一日內上漲4%，白銀上漲5%，彭博農業現貨指數持續走高，Quantix大宗商品指數創下歷史新高。與此同時，美國財政部長貝森特本周宣佈大幅增加長期國債回購規模，美元隨之大幅走軟，為大宗商品提供了額外順風。

財政干預打破常規反饋機制

Currie將此輪大宗商品上漲的宏觀背景定性為一場系統性失靈。他指出，在30年期美債收益率觸及2007年以來最高點5.32%後僅一天，財政部長貝森特便宣佈將長期國債回購規模翻倍，距離上一次季度計劃發布僅兩周。

在Currie看來，這不過是一系列干預措施中的最新一環——此前已有戰略石油儲備動用（庫存降至3億桶以下）、為日本和海灣地區外國持有者提供美元支撐，以及1998年以來首次對歐元和日元進行外匯干預。

更關鍵的是，這些干預措施切斷了大宗商品市場的正常自我修正機制。Currie解釋稱，正常情況下，大宗商品價格飆升會推高收益率，進而壓制需求、實現自我糾偏。但當前的金融壓制已"剪斷了剎車線"：稀缺性推高通脹，壓制政策阻止了市場的正常反應，而反應的缺失又進一步放大了稀缺性溢價。他將這一邏輯概括為：「稀缺性在重新定價分子，而壓制在貶值分母。」

柴油裂解價差創紀錄，實物瓶頸全面顯現

Currie將柴油市場視為理解本輪大宗商品牛市的核心。柴油裂解價差已結算於每桶102.20美元，為有史以來首次突破100美元，是正常區間的四至六倍，且在過去六個交易日中有五次刷新紀錄。

他指出，這一局面的根源在於全球煉油能力短缺——烏克蘭對俄羅斯煉廠的持續打擊、伊朗對中東設施的襲擊，以及長期投資不足，共同導致全球煉油運行量下降約每日500萬桶。

Currie強調，柴油是整個大宗商品體系的地板："每一種大宗商品都是泥土加柴油。"集裝箱運輸、農業機械、鐵路機車、礦山卡車和化肥生產均依賴柴油，這一能源投入成本為金屬、糧食等幾乎所有大宗商品設定了價格下限。這也解釋了為何Quantix大宗商品指數能夠在原油價格仍低於峯值30美元的情況下創出歷史新高。他警告稱，向卡車運輸、食品和生產者價格的傳導"才啱啱開始"。

供應瓶頸遍佈全球，系統已無冗餘

Currie列舉了一系列同步收緊的全球供應節點，認為這些瓶頸已超出華盛頓任何政策工具的應對能力。

在能源方面，霍爾木茲海峽已受限六個月，紅海航線仍需繞行，俄羅斯煉油能力持續遭受打擊，黑海新羅西斯克三個港口全部關閉，亞速海-黑海出口能力在旺季有97%處於離線狀態。

在農業方面，萊茵河水位因熱浪降至歷史低位，巴拿馬運河允許喫水深度已降至47.5英尺，美國農業部將美國玉米單產預估下調至每英畝180.7蒲式耳，期末庫存削減15%，玉米價格單周已上漲10%。

Currie還指出，NOAA預測年底前出現強厄爾尼諾現象的概率高達81%，這將通過巴拿馬乾旱、亞洲季風減弱和巴西種植窗口收窄進一步加劇壓力。他總結稱："系統已沒有任何冗餘。"

國債供給壓力加劇貶值邏輯

Currie同時指向美國國債市場的結構性壓力，認為這是大宗商品牛市的另一重要支撐。

數據顯示，外國持有者在6月份減持美債，日本、中國和英國領跌；7月財政赤字達4320億美元，利息支出觸及1.1萬億美元，美國國債總規模逼近40萬億美元。與此同時，超大規模AI資本支出的債券發行正在與國債爭奪同一儲蓄池，邊際買家正在等待更高收益率入場。

Currie將財政部的回購操作定性為"一場被管理的、失敗的拍賣"，認為債券市場將在未來六個月內逐步發現實物市場已經知曉的事實。

結論：做多並繫好安全帶

Currie的最終建議直截了當。他認為，在稀缺性與貶值雙重邏輯並行的環境下，大宗商品是唯一能夠在兩端同時受益的資產類別：成品油市場、糧食和運費對應稀缺性邏輯，黃金對應貶值邏輯。

他以一句話作結："做多並繫好安全帶：下一階段的行情將在更多市場中呈現更高的波動性與更高的新高。"