來源：國際投行研究報告

　　橫跨2019-2022四年財務數據 | 4位高管簽字擔責 | 1450萬元罰款 | 8月25日起變更簡稱為‘ST佳緣’

　　保薦人：中信證券馬崢、鞠宏程！

　　幾個關鍵轉折點：

　　① 2021年是「衝刺高峯」。營收從前一年的1.33億跳到3.17億，+137.78%；這正是IPO上會 + 註冊前的關鍵節點。結合《告知書》披露，2021年僅「客戶A」一項就虛增營收2，803萬、虛增利潤1，803萬——這一年的高光，水分佔有相當比例。

　　② 2022年是「主動做回調」。營收-14.93%、淨利-29.99%；表面看是正常下滑，實則在證監會審查壓力下，「通過虛減利潤配合審計調整」，把2020-2021年虛增的部分做反向沖銷。技巧隱蔽，但沒用——審計留痕都在。

　　③ 2023年「業績變臉」開始。營收+2.92%（表面穩定），歸母淨利由盈轉虧-925.51萬、扣非-909.83萬——主業造血能力已經撐不住。

　　④ 2024年「立案前迴光返照」。營收恢復到3.37億，歸母淨利回到705萬；客觀看，在證監會2026年7月正式立案前14個月，業績努力「做上來」，是意圖保留「無重大違法強制退市」門檻的明顯痕跡。

　　⑤ 2025H1「立案後增速幾近熄火」。營收1.67億元，對照2024H1的1.56億元，增速驟降至+6.87%；扣非歸母淨利潤由正轉負為-6.90萬元——立案調查疊加業績真實基本面暴露，「扣非轉負」是一個關鍵警示信號，意味着主營業務的真實造血能力已難以覆蓋。

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