金吾財訊 | 國盛證券發布研報指，TCL電子（01070）為全球黑電龍頭，顯示板塊為核心收入來源，2025年收入佔比66.2%，互聯網業務及創新業務佔比分別為2.71%和31.09%。海外擴張、內銷升級及索尼並表構成核心驅動力。外銷方面，北美市場TCL電子市佔率13%，位居第二，Bestbuy渠道佔比超30%成為第一大渠道，2025年美國Mini LED滲透率達16.3%。歐洲市場中法國、波蘭銷售基礎較好，英、德為增長核心。新興市場中東非及拉美2025年市佔率達21.3%，Mini LED滲透率及ASP較歐美均有較大提升空間。內銷方面，產品結構升級為主旋律。中國區域Mini LED銷量佔全球比重38%，2025年滲透率達25.6%，平均尺寸64.2英寸，遠高於全球均值。TCL電子在國內Mini LED市佔率第一，主品牌TCL搶佔高端市場，雷鳥品牌定位互聯網及年輕化，SQD-Mini LED技術領先市場。 合作索尼方面，TCL電子擬與索尼合資成立公司，預計2027年4月1日運行，TCL支付37.8億港元獲得51%股權。基於TCL電子供應鏈及銷售渠道優勢，預計索尼收入及盈利能力有較大提升空間，參考海信合併東芝後的利潤釋放節奏，預計2028年索尼利潤有望達11.5億元。基於出海&產品結構升級&合作Sony三重催化下，國盛證券看好公司規模增長確定性及盈利提升空間。預計公司26-28年歸母淨利潤實現30.16/38.34/46.72億港元，按年增長20.9%/27.1%/21.9%。首次覆蓋，予以「買入」評級。風險提示：匯率波動和海運費用上漲、終端需求下行、測算誤差、地緣政治風險、供應鏈風險。