金吾財訊 | 廣發證券發布研報指，華潤啤酒（00291）2026年上半年營收按年+1.2%至242.4億元，歸母淨利潤按年-10.7%至51.7億元；剔除深圳總部相關收益影響後EBIT按年-1.2%至80.0億元。啤酒業務方面，26H1營收、銷量、噸酒價分別按年+2.2%、+1.7%、+0.4%至236.7億元、660萬千升、3586元/千升。受原材料價格上漲影響，噸成本按年+1.9%，毛利率按年-0.8pct至47.5%。產品結構持續優化，次高及以上產品銷量按年增長超10%、佔比超26%，喜力保持20%以上增長，老雪、紅爵保持快速增長。分區域看，東區營收按年+8.4%，中區、南區分別按年-2.4%、-1.3%。啤酒業務剔除深圳總部相關收益的經調EBIT按年+1.2%至71.2億元，對應EBIT Margin按年-0.3pct至30.1%。白酒業務持續承壓，26H1營收按年-27.0%至5.7億元，毛利率按年-13.3pct至54.0%，EBIT虧損由25H1的-1.5億元擴大至-2.8億元，主要系行業整體承壓、規模效應減弱所致。費用端，26H1銷售費用率按年+0.1pct至15.7%，管理費用率按年-1.0pct至6.6%，精細化管理和關廠相關費用減少推動管理費用優化；經調歸母淨利率按年-0.5pct至21.1%。展望方面，公司推出雪花金冠等新品佈局機會價格帶與消費場景，迭代新品及代工業務有望貢獻新增量。廣發證券預計2026-2028年歸母淨利潤按年+62.2%、+11.1%、+8.5%至54.7、60.8、65.9億元，對應PE為11/10/9倍。參考歷史估值給予2026年15倍PE，對應合理價值29.21港元/股，維持「買入」評級。風險提示包括餐飲復甦不及預期、行業競爭加劇、食品安全問題等。