雷達財經出品 文|丁禹 編|孟帥
「今年也許完不成我們年初既定的20%的目標」，繼3月提前打「預防針」後，泡泡瑪特創始人王寧在中期業績電話會上再度釋放出消極信號。
在此前動輒翻倍的超高增長對比下，泡泡瑪特上半年交出的最新業績答卷顯得有些「後勁不足」。王寧更是犀利指出，「去年是一美遮百醜、問題很多的一年」。
財報顯示，今年上半年，泡泡瑪特營收按年增長23.8%至171.73億元，歸母淨利潤增長10.1%至50.38億元。
由於去年第三季度有非常高的基數，王寧直言，泡泡瑪特今年下半年的壓力會比上半年更大。但其表示，公司並不會採取激進策略，「我反而覺得，整個公司的治理和健康度比去年要好很多」。
而為了安撫市場，王寧宣佈，未來六個月，公司將啓動不低於20億元、不高於50億元的股份回購計劃。
不過，8月21日開盤，泡泡瑪特股價仍一度跌超8%，收盤後跌幅收窄至3.06%，報149港元/股。
而將時間線拉長，泡泡瑪特的股價在一年時間內已較高點跌去一半以上，總市值縮水超2400億港元至1984億港元。
值得一提的是，儘管泡泡瑪特上半年的業績不及市場預期，但近來多次公開力挺泡泡瑪特的段永平仍為其搖旗吶喊。
不過，據媒體估算，段永平重倉持有的逾1.02億股泡泡瑪特股票，目前浮虧規模以億港元計。
去年「一美遮百醜」，最新業績不及市場預期
天眼查顯示，泡泡瑪特於2020年12月登陸港股。8月20日盤後，泡泡瑪特發布2026年中期業績公告，公司多項核心指標不及市場預期。
財報顯示，上半年，泡泡瑪特實現營收171.73億元，按年增長23.8%，低於市場預估的199.8億元；歸母淨利潤為50.38億元，按年增長10.1%，與市場預估的66.4億元差距明顯；毛利率為69.7%，也小幅低於市場預期的70%。
而去年同期，伴隨着LABUBU的全球爆火，泡泡瑪特的業績實現爆發式增長。彼時，公司營收按年增長204.4%，歸母淨利潤增速更是達到驚人的396.5%，毛利率則為70.3%。
對於上半年毛利率小幅下滑的情況，泡泡瑪特表示，主要是因為海外為高毛利銷售地區，海外銷售佔比下降導致毛利率降低；同時原材料價格上漲導致商品採購成本增長，進而導致毛利率下降。
分地區來看，上半年，泡泡瑪特的中國業務、海外業務分別實現122.01億元、49.72億元的營收，按年增長47.3%、減少11.1%。
從營收佔比來看，中國業務、海外業務對泡泡瑪特的貢獻從去年同期的「64開」變成今年上半年的「73開」。
報告期內，泡泡瑪特的銷售成本按年上漲26.5%至52.07億元，這主要是由於銷售增長導致公司的存貨成本按年增長31.5%至43.03億元。
今年上半年，泡泡瑪特的期內溢利為51億元，按年僅增長8.9%，而上年同期為46.8億元，按年增速更是高達385.6%。
在王寧看來，「去年是一美遮百醜、問題很多的一年」——顧客到店要麼售罄、要麼搶購、要麼長時間排隊，「我們不認為那是一個應該有的常態」。
王寧直言，這次調整比想象中更難，去年確實有運氣。一些沒有預料到的流量帶來了極快增長，同時也暴露出不少管理問題。
值得一提的是，今年上半年，泡泡瑪特的其他收益由2025年上半年的淨利得1.79億元變為淨損失6.89億元。
對此，泡泡瑪特解釋稱，其一是受匯率波動影響，公司上半年匯兌損失7.2億元，而2025年上半年匯兌收益1.2億元。
其二是按公平值計入損益的金融工具公平值變動的收益由2025年上半年的0.24億元增長到2026年上半年的0.37億元。
海外高增長踩下「剎車」，星星人IP強勢崛起
泡泡瑪特上半年業績「踩剎車」，與其在海外市場的表現緊密相關。
上半年，泡泡瑪特在海外市場共實現49.72億元的營收，按年減少11.1%，收入佔比從40.3%降至29%。
其中，泡泡瑪特在海外的兩大主力市場——亞太和美洲的收入均出現下滑。上半年，這兩大市場分別實現25.75億元、18.92億元的營收，按年分別減少9.7%、16.5%。
同期，泡泡瑪特在海外市場僅有歐洲及其他地區的收入仍保持增長態勢，上半年該地區貢獻營收5.06億元，按年增長5.9%，但其營收佔比僅為3%，遠不及亞太、美洲的15%和11%，難以完全扭轉海外市場整體營收下滑的頹勢。
而泡泡瑪特海外業務承壓的導火索，是其在該市場線上銷售渠道的低迷表現。上半年，公司海外業務線上渠道的銷售收益為14.33億元，按年減少44%。
其中，亞太、美洲、歐洲及其他地區分別取得線上收入6.44億元、7.22億元、0.68億元，按年減少39.8%、45.6%、59%。
對此，泡泡瑪特歸因於「核心IP熱度迴歸常態」及「外部流量紅利在逐漸消退」等因素。
與之形成鮮明對比的是，泡泡瑪特國內業務上半年的收入從82.83億元增長至122.01億元，按年增長47.3%，收入佔比從59.7%攀升至71%。
其中，中國區線上渠道的表現頗為亮眼，期內營收按年增長62.7%至47.79億元，佔中國區總收入的39.2%。
泡泡瑪特表示，這主要是因為泡泡瑪特抽盒機不斷創新互動玩法，提升客流轉化，為消費者提供更有趣的消費體驗；其他線上平台差異化運行，精準匹配平台與用戶需求提升運營效率，推動收入增長。
與此同時，無論是在國內還是在海外市場，泡泡瑪特均在持續推進線下渠道的擴張。
今年上半年，泡泡瑪特中國區的線下渠道實現68.69億元的營收，按年增長35.1%；海外地區的線下渠道實現31.94億元的營收，按年增長20.8%。
截至上半年末，泡泡瑪特在全球共擁有676家門店及2827台機器人商店，較去年末分別淨增加46家、190台。
其中，中國市場的門店數量從445家擴張至455家，亞太市場的門店數量從85家增至90家，美洲市場的門店數量從64家增至86家，歐洲市場的門店數量從36家增至45家。
泡泡瑪特首席運營官司德在業績會上坦言：「海外市場在經歷了去年的高增長後，隨着流量回歸正常，今年的按年壓力較大，預計下半年也會延續這一趨勢。「
司德指出，海外線上的各個渠道是流量回落的主要渠道，因為去年門店的佈局並不完善，大量的流量和購買需求湧入線上，導致線上的銷售和佔比都遠高於正常的水平。
不過，司德表示，前述情況在今年正逐步得到改善。此外，海外線下門店銷售額按年也有明顯回落，但單店經營狀態、客流熱度保持健康。
從不同IP的表現來看，上半年，LABUBU所屬的THE MONSTERS家族實現收入44.54億元，按年下滑7.5%，營收佔比從34.7%回落至26%。
值得注意的是，星星人迅速接棒，搖身一變成為泡泡瑪特的第二大IP。今年上半年，該IP系列實現收入26.5億元，按年暴增580.6%，營收佔比從上年同期的2.8%飆升至15.4%。
對於泡泡瑪特而言，這或是一個積極的信號，這表明公司對LABUBU這一爆款產品的依賴正在下降，公司的IP矩陣均衡化取得階段性成果。
與此同時，公司管理層對此也給予肯定，王寧認為，這意味着泡泡瑪特的IP結構更加健康。
王寧提前打「預防針」，段永平或浮虧上億港元
事實上，對於泡泡瑪特此次交出的答卷，外界並非沒有任何心理準備。早在5個月前，王寧就曾打下「預防針」。
在今年3月舉行的年報業績會上，王寧在談及2026年的發展規劃時就曾拿F1打比方，「我們希望2026年是進到維修站加加油、換換輪胎的一年。」
「今年我們希望努力做到不低於20%的成長速度」，彼時王寧接連向外界釋放公司後續業績增長可能會放緩的信號，「不會追求特別激進的增收不增利式成長」。
王寧強調，「怎麼讓公司更長期、更穩健、更健康地成長，依舊是我們最核心的目標。」
而王寧的前述表態，很快引發市場恐慌。業績會當天，泡泡瑪特股價「大跳水」，單日跌幅超過22%。次日，公司股價再遭重挫，單日下跌超10%。
不過，也就是這段時間，有着「中國巴菲特」之稱的段永平，在深入研究了泡泡瑪特的商業模式後，直呼「很久沒有這種興奮感了」。
後續，段永平甚至還拿王寧和蘋果創始人喬布斯類比，並聲稱「王寧對商業的理解好像比喬布斯還要強一點點」。
除了在網絡上公開為泡泡瑪特搖旗吶喊，段永平還拿真金白銀對泡泡瑪特進行投資。
4月9日，段永平發文稱：「我的泡泡瑪特保險公司正式開張了」，正式確認開始佈局泡泡瑪特。
後續，在段永平的持續加碼下，其迅速成為泡泡瑪特僅次於王寧的第二大股東。
7月30日，因此前賣出的看漲期權被行權，段永平的持股比例從7.65%驟降至5.55%。8月6日，其又因賣出看跌期權被行權，被動承接2864.6萬股，持股比例一舉回升至7.7%，創下入局泡泡瑪特以來持股歷史新高。
面對近期密集披露的持倉消息，段永平8月13日在雪球平台上回應稱，自己並沒有主動賣出泡泡瑪特，部分持倉變化來自賣put、買股後賣call等期權策略。
段永平還表示，自己確實沒有什麼時候、什麼價位要賣出的打算，也許很長的時間裏都不會有。在他看來，目前泡泡瑪特的價位長期看是不貴的，短期不知道。
而本次泡泡瑪特不及預期的財報發布後，段永平又被推到了台前。8月20日晚，有網友問段永平，如果泡泡瑪特跌20%會不會加倉，段永平則表示：「為什麼跌那麼多，我不信！」
還有網友問他對泡泡瑪特半年報怎麼看、海外營收Q2表現是否太差，段永平回覆道：「作為股東，我其實覺得蠻好的」。
而面對網友「看財報主要看哪些會計指標」的問題，段永平則回答稱：「我基本不看財報。」
有網友評論稱，段永平已經看懂了公司，自然不太需要看財報。段永平則反問網友：「看不懂公司的人們在看什麼？看財報？」
據藍鯨新聞等媒體報道，若計入其他零散買入及期權操作，市場普遍估算段永平綜合持倉成本約為152.32港元/股，總投入約38.16億港元。
截至8月21日收盤，泡泡瑪特股價為149港元/股，這意味着段永平重倉持有的逾1.02億股泡泡瑪特股票，浮虧規模以億港元計。