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　　來源：雷遞

　　雷遞網 雷建平 8月21日

　　泡泡瑪特（股票代碼：「9992」）昨日發布2026年上半年財報，財報顯示，泡泡瑪特2026年上半年營收171.7億，較上年同期的138.76億增長23.8%。

　　泡泡瑪特2026年上半年運營利潤67.25億，較上年同期的60.44億增長11.3%；期內利潤為51億，較上年同期的46.82億增長8.9%。

　　泡泡瑪特2026年上半年經調整淨利51.56億，較上年同期的47億增長9.5%；經調整淨利率為30%，較上年同期的33.9%下降3.9個百分點。

　　相比於2025年上半年的財報，泡泡瑪特2026年上半年的財報顯得黯淡無光。

　　2025年8月20日，泡泡瑪特CEO王寧拿出一個LABUBU，志得意滿的說：「今年營收300億很輕鬆」。那次財報會上，泡泡瑪特2025年上半年營收為138.76億元，較上年同期的45.58億元增長204.4%。泡泡瑪特的市值更是一路飆升到超過4000億，人人以擁有一個LABUBU為榮。

　　而這次的財報會上，王寧語氣也顯得沒那麼足，直言雖然上半年完成超過20%的增長，但預計下半年壓力會比上半年更大，今年大概率完不成年初既定的全年20%增長目標。原因是，2025年第三季度基數非常高，因此，2026年下半年的營收壓力會比上半年更大。

　　對於增長的乏力，王寧的解釋是，2026年是公司的「調整年」，銷售不是主要目標。「我們有清楚的認知，去年確實有運氣，有很多意想不到的流量帶來非常快速的盈利增長，同時也暴露出非常多內部管理問題。所以今年我們以長期發展為主，並沒有用太多過於激進的銷售策略。」

　　對於業績，資本市場顯然不買賬，泡泡瑪特今日股價一度大跌超過8%。

　　截至收盤，泡泡瑪特股價149港元，較前一日下跌3%；以收盤價計算，公司市值已跌破2000億港元，今年以來，泡泡瑪特的市值已跌去近20%。

　　王寧宣佈，計劃未來6個月之內推出不低於20億元、不高於50億元的股份回購計劃。

　　不過，這並未解決泡泡瑪特發展的問題，當一家高成長性的消費公司開始減速，變成一家淨利增長不到10%的公司，資本市場憑什麼要給出估值的高溢價？當資本的潮水退去，LABUBU不再成為潮流，資本市場又憑什麼要給泡泡瑪特2000億港元的估值？

　　LABUBU與MOLLY不再輝煌

　　泡泡瑪特的自主產品是主要商品類型，2026年上半年自主產品收入為170.61億元，較上年同期的137.53億元增長24%。

　　其中，LABUBU所在的THE MONSTERS在2026年上半年收入為44.54億，較上年同期的48.14億元下降7.5%，佔營收的比例為26%，較上年同期的34.7%下降了8.7個百分點；來自MOLLY收入為9億元，較上年同期的13.57億元下降33.68%。

　　THE MONSTERS營收的下滑，也意味着LABUBU已不再那麼被人追捧，反而成為拖累業績增長的一個因素。早期起家的MOLLY則早已失去輝煌，上半年貢獻的收入都沒有過10億。

　　泡泡瑪特2026年上半年來自星星人收入為26.5億，較上年同期的3.89億增長581%，佔營收比例15.4%，較上年同期的2.8%提升12.8個百分點。

　　泡泡瑪特2026年上半年來自CRYBABY收入為16.33億，較上年同期的12.18億元增長34%，佔營收的比例為9.5%。

　　泡泡瑪特2026年上半年來自DIMOO收入為16.19億元，上年同期營收為11億元；來自SKULLPANDA收入為15.51億，上年同期為12.2億；來自HIRONO收入為10億，上年同期為7.28億元。

　　絨產品收入近百億，佔比57%

　　從產品類型來看，泡泡瑪特2026年上半年來自毛絨產品的收入為98.25億，較上年同期的61.39億增長60%，佔營收的比例已高達57.2%，成為最核心的收入來源，而上年同期的營收佔比為44.2%。

　　泡泡瑪特2026年上半年來自手辦的收入為51.92億，較上年同期的51.76億增長0.3%，佔營收的比例為30.2%，較上年同期下降7.1個百分點。

　　泡泡瑪特2026年上半年衍生品及其他收入為21.55億，較上年同期的25.61億下降15.8%，佔營收的比例為12.6%，上年同期的佔比為18.5%。

　　海外熱潮正在降溫 美洲收入按年降16.5%

　　從區域來看，泡泡瑪特2026年上半年來自中國的收入為122億，較上年同期的82.83億增長47.3%。

　　泡泡瑪特2026年上半年來自亞太的收入25.75億，較上年同期的28.5億下降9.7%；來自美洲的收入為18.9億，較上年同期的22.65億下降16.5%。

　　上半年毛利120億

　　泡泡瑪特2026年上半年毛利119.66億，較上年同期的97.61億增長22.6%。

　　泡泡瑪特2026年上半年銷售及經銷開支為39.31億，較上年同期的31.93億增長23%；一般及行政開支為9.27億，較上年同期的7.7億增長20%；

　　泡泡瑪特2026年上半年其他收入為3億元，上年同期為6723萬元；其他收益為-6.88億元，上年同期為1.79億元。

　　泡泡瑪特2026年上半年所得稅為16.67億，上年同期的所得稅開支為14.75億元。

　　存貨周轉天數增至201天

　　截至2026年6月30日，泡泡瑪特流動資產淨值為174億元。

　　泡泡瑪特應收款項周轉天數從2025年的7天增加至截至2026年6月30日止六個月的8天，貿易應收款項為6.27億元，上年同期為9.21億元，主要由於若干線上平台收入降低進而貿易應收款項減少。

　　截至2026年6月30日，泡泡瑪特存貨包括製成品為61億元，截至2025年12月31日的54.73億，要由於海外市場擴張的前置備貨。存貨周轉天數從2025年的123天增加到截至2026年6月30日止六個月的201天。

　　泡泡瑪特現金及現金等價物為124.42億，截至2025年12月31日為137.75億元，主要為經營活動現金淨流入36.37億元，投資活動現金淨流入6.73億元，主要是因為贖回定期存款，同時被購買固定資產和金孖展產部分抵銷，及籌資活動現金淨流出53.82億元，主要是支付股利和購回股票。

　　截至2026年6月30日，泡泡瑪特應付款項為9億元，較截至2025年12月31日的18.58億元下降，主要因為2025年末為滿足銷售的庫存儲備，貨品集中採購的金額較大。貿易應付款項周轉天數從2025年的51天降低到截至2026年6月30日止六個月的48天。