金吾財訊 | 廣發證券發布研報指，快手-W（01024）發布26Q2業績公告，26Q2總收入355億元人民幣，YoY/QoQ+1%/+5%，與彭博一致預期持平；NonGAAP淨利潤39億元，YoY/QoQ-30%/+16%，淨利潤率11%，與一致預期基本一致；毛利率51.58%，YoY/QoQ-4pct/+0.4pct。經營活動所得現金淨額為59億元，截至26年7月底回購19.8億港元股票。業務方面，26Q2 MAU達7.97億，YoY+12%，DAU達4.12億，YoY+1%。廣告收入206億元，YoY+4%，低於一致預期的213億元；內容消費、生活服務及AI應用等行業驅動非電商廣告收入增長，AI短劇+短劇供給較1月增長超5倍，短劇廣告投放量按年增長超100%。其他收入62億元，YoY+19%，高於一致預期的58億元；其中扣除可靈收入後的電商佣金收入54億元，YoY+7%，新商家規模環增10%，品牌商家GMV增長較快。可靈收入8.5億元，YoY+240%，QoQ+31%。直播收入87億元，YoY-13%。廣發證券指出，下半年因宏觀承壓以及去年補貼高基數影響，預計電商GMV短期呈下滑，電商相關廣告和佣金收入負增長，導致費用率擴大，影響毛利率和經營利潤率，後續隨着基數調整和宏觀復甦，明年年中收入或有望恢復增長，帶動經營槓桿修復。後續可靈AI模型迭代或超預期。廣發證券下調收入和利潤預測，預計26-27年收入1383/1458億元，按年變動-3%/+5%，nonGAAP淨利潤90/71億元，按年下降56%/21%。參考可比公司，按SOTP估值認為公司合理價值為51.65港元/股，維持「買入」評級。?風險提示包括競爭加劇、電商和海外擴大投入增長不及預期等。