AI製藥無疑是2026年全球生物醫藥產業最炙手可熱的賽道。

從Google DeepMind分拆的Isomorphic Labs完成21億美元B輪孖展創下AI製藥史上最大單筆孖展紀錄，到英偉達一年內投資8家AI生物科技公司，再到字節跳動、百度、騰訊國內巨頭重兵佈局，科技巨頭正以前所未有的力度，從算力、模型、數據、資本四個維度重構產業格局。東吳證券指出，AI製藥正從"效率工具"向"創新引擎"加速躍遷。

但市場往往忽略一個關鍵事實：AI生成的候選分子，必須經過基因合成、蛋白表達、溼實驗驗證等一系列環節，才能從"硅基設計"跨越到"實體藥物"。換言之，乾溼閉環是AIDD的核心運作邏輯，溼實驗不可替代。

這正是金斯瑞生物科技（01548.HK）所處的戰略位置。2026年上半年，金斯瑞交出了一份創紀錄的成績單：收入4.04億美元，按可比口徑計算按年增長27.3%；經調整淨利潤6,252萬美元，按年增長203.3%。

業績發布後首個交易周，公司股價漲幅達到39.07%，股價觸達近4年新高。將時間拉長來看，公司自6月下旬低點啓動的本輪行情累計最大漲幅達到231.64%，顯著跑贏恒生生物科技指數。

當行業從"AI設計"走向"AI驗證"，金斯瑞正站在產業鏈中最確定的位置。而這，或許是金斯瑞從"單一業務龍頭"走向"平台重估"的關鍵節點。

圖表一：金斯瑞今年以來股價走勢圖

數據來源：WIND，格隆彙整理 數據截止2026年8月20日

藍線：金斯瑞，黃線：恒生指數

收入利潤雙增，經調淨利暴增203%

整體來看，金斯瑞這份成績單超預期，表現亮眼。

2026年上半年，金斯瑞實現收入4.04億美元，按可比口徑按年增長27.3%；毛利2.07億美元，按年增長48.0%，增速顯著跑贏收入；經調整淨利潤6,252萬美元，按年大增203.3%，創歷史同期新高，充分印證公司盈利能力持續提升及規模效應的顯著增強。

具體到各業務板塊，收入端呈現全面增長態勢：生命科學事業群收入3.19億美元（+28.8%），持續貢獻近八成收入；蓬勃生物收入6,110萬美元（+34.2%），在各板塊中增速最快；百斯傑收入3,040萬美元（+7.4%），在投入期保持穩健增長。

盈利端上，生命科學事業群經調整經營利潤約9,402萬美元，按年增長102.8%，經營利潤率接近30%；蓬勃生物經調整經營虧損收窄至2,430萬美元，毛利率從上年同期的1.5%躍升至13.6%，盈利路徑愈發清晰。

此外，公司擁有充足的現金儲備。截至2026年6月30日，集團理財金融產品、定期存款及現金及現金等價物約8.1億美元，另有約10億美元未動用銀行授信，資產負債率僅18.7%，充裕的資金儲備為後續研發投入及產能擴張提供了堅實保障。

圖表二：公司收入

數據來源：公司公告，格隆彙整理

各板塊穩健發展，構築強大護城河

1. 生命科學事業群：AIDD需求翻倍增長，經營利潤按年大增102.8%

作為集團基石業務，生命科學事業群上半年交出了一份「量利齊升」的成績單：收入按年增長28.8%，經調整毛利按年增長46.1%，經調整經營利潤約9402萬美元，按年增長102.8%，首次突破9000萬美元大關，實現翻倍增長；剔除美國關稅退稅影響後，經調整毛利率55.4%，經調整經營利潤率27.1%，均較去年同期顯著提升。

從區域與客戶結構看，北美市場貢獻約50%收入，亞太與歐洲分別貢獻29%與21%；製藥及生物科技客戶佔比約82%，學術機構客戶佔比約18%，多元化的收入結構增強了業務抗周期能力。

圖表三：生命科學事業群經調整利潤率

數據來源：公司公告，格隆彙整理

行業β：AI製藥打通DBTL閉環，上游溼實驗驗證需求系統性爆發

AI製藥的產業化正在以超預期的速度推進。

據公開數據，AI能將早期藥物發現周期從傳統的4-6年壓縮至12-18個月。德勤調研顯示，約70%的生物醫藥領先企業已將AI研發能力列為戰略優先級。據艾媒諮詢數據，全球AI製藥市場規模從2021年的7.92億美元增長至2024年的18.2億美元，預計2026年將達到29.94億美元。

但AI在藥物研發中並非取代實驗，而是加速實驗的迭代效率。

東吳證券指出，AI製藥的乾溼閉環：AI平台輸出候選分子→基因合成轉化為實物DNA→蛋白表達與純化獲得實體蛋白→生化/細胞水平活性驗證→動物體內藥效評價→實驗數據回饋AI模型進行下一輪迭代。每一個環節都離不開生命科學上游服務商的支撐。

產業層面已有清晰驗證。Twist Bioscience的AI相關訂單預計從2025財年的2,500萬美元躍升至2026財年的5,000萬美元，2027財年進一步達1億美元量級，連續保持三位數增長。中郵證券指出，隨着AI藥物發現工作流的閉環落地，上游相關服務需求正進入爆發期。

公司α：Gene-to-Protein平台構築稀缺驗證能力

面對AIDD需求，金斯瑞的核心優勢在於能提供從基因合成、蛋白表達、功能驗證到標準化數據交付的"一站式"基礎設施。

上半年，AIDD相關業務較去年同期實現翻倍增長，連續三個半年度保持快速增長趨勢，Gene-to-Protein相關產品與服務已貢獻生命科學事業群約66%的收入，成為增長的核心支柱。

金斯瑞的競爭力根基在於其全球領先的AI-to-Biology一體化驗證平台。公司能在4天內完成從序列到模型數據的交付，將傳統3至6周的驗證周期壓縮3-4倍。目前，約60%的全球實驗室已配備AI驅動自動化工作站，生產運營效率持續提升。

展望未來，LSG的增長將形成三重驅動共振：

一是Gene-to-Protein一體化平台持續滲透，推動客戶從單一產品採購轉向端到端解決方案，平台優勢與客戶黏性同步增強；

二是AIDD需求爆發，正在從根本上重塑客戶結構與需求模式。客戶群體從傳統藥企、生物科技公司擴展至AI模型公司與科技巨頭，需求特徵從一次性項目制交付轉向「高通量、高頻次、長期合作」的持續性迭代模式。訂單規模更大、收入可持續性更強、客戶生命周期價值顯著提升。公司預期，AIDD相關訂單在下半年及未來幾年仍將保持翻倍增長趨勢。

三是平台投入正轉化為更高資本回報，2026H1平台ROI按年提升近1.5倍，規模效應與盈利能力同步釋放。

三重驅動疊加之下，生命科學事業群正從投入驅動階段全面邁入規模與盈利並行增長的新時期。

圖表四：生命科學事業群增長引擎

數據來源：公司PPT，格隆彙整理

2. 蓬勃生物：CXO復甦與訂單拐點共振

 行業β：CXO行業復甦，BD出海與龍頭指引雙向驗證

當前，全球CXO市場持續擴容，但行業正呈現明顯的K型分化態勢。頭部企業憑藉技術平台與全球化產能佈局，展現出更強的訂單獲取韌性；而中小型玩家則面臨產能出清與價格戰的雙重壓力。

從長期邏輯看，CXO行業的增長有清晰的剛性支撐。Frost & Sullivan數據顯示，全球醫藥研發外包率已從2015年的34.8%提升至2024年的51.9%，預計2034年增至65.6%；全球CXO市場規模預計2029年將達2,395億美元。研發成本攀升、藥企降本增效剛性、小型biotech外包依賴度高的三重因素構築了行業擴容的底層邏輯。

BD端同樣持續高景氣。據浙商證券統計，2026年上半年中國醫藥出海交易總金額已達997億美元，為2024年全年522億美元的1.9倍，接近2025年全年的73%。海外投孖展回暖與BD交易高景氣，共同構成訂單爆發的核心驅動力。

中報季的表現則驗證了景氣正從預期走向兌現。頭部CXO訂單與產能利用率同步向上，藥明康德近日將2026年全年收入指引由513-530億元大幅上調至585-605億元人民幣。

對蓬勃生物而言，K型分化強化了頭部CRDMO的集中度提升邏輯，地緣政治緩和打開了海外訂單空間，BD高景氣則直接轉化為ADC、雙抗/TCE等熱門賽道的CDMO需求。三重邏輯交匯之下，蓬勃生物正處於訂單加速與盈利改善的雙重拐點。

公司α：訂單增速跑贏收入，體內CAR-T與AIDD打開第二曲線

蓬勃生物上半年實現收入6110萬美元，按年增長34.2%；經調整毛利約832萬美元，較去年同期的約70萬美元大幅提升；經調整EBITDA虧損由去年同期的1680萬美元收窄至650萬美元，盈利路徑愈發清晰。

其中，新增訂單按年增長54%，顯著高於34.2%的收入增速，在手訂單持續積累，收入可見性進一步提升。細分來看，生物藥業務新增訂單增長62.1%，先進療法業務增長34.9%。區域分佈上，中國市場增長43.1%，海外市場增長30.3%，國內外需求同步釋放。

產能建設同步推進：新澤西州GMP級慢病毒載體產能已投用，鎮江廠區2,000升一次性生物反應器預計2026年第三季度投產。

更值得關注的是，蓬勃生物正從傳統抗體/重組蛋白CDMO向新興領域延伸。除了ADC、雙抗/TCE等BD熱門賽道，體內CAR-T，AIDD相關服務，mRNA服務也在快速起量，逐步成為先進療法CRDMO業務的新增長引擎。蓬勃生物在mRNA 相關CDMO領域具備先發優勢。公司擁有中國領先的線性化質粒GMP生產平台，先進療法解決方案覆蓋質粒、病毒載體、mRNA疫苗和核酸藥物的IND申報及臨床生產。隨着mRNA腫瘤疫苗等新適應症的臨床推進，蓬勃生物的質粒與mRNA CDMO服務有望持續受益於這一賽道的擴容。

筆者同時注意到，集團下生命科學事業群同樣構建了紮實的能力底座。公司已建立覆蓋線性mRNA、自擴增RNA與環狀RNA的綜合技術體系，提供從基因合成、質粒製備、mRNA合成到LNP包裝的一站式服務，支持基因表達研究，mRNA療法，mRNA疫苗和診斷，可用於預防傳染性疾病，腫瘤治療，罕見病治療等多個方向的臨床前研究。

基於訂單的強勁表現，管理層將蓬勃生物全年收入增速指引由20%-25%上調至25%-30%，並預計2027年實現EBITDA轉正。訂單加速、毛利率改善、新業務放量，蓬勃生物正處於多重拐點疊加的關鍵時期。

圖表五：蓬勃生物各業務表現

數據來源：公司PPT，格隆彙整理

3. 百斯傑：AI酶設計與甜蛋白商業化的雙重佈局

合成生物學正在成為AI賦能的下一個重要戰場。據IIM信息報告，結合AI的蛋白質設計平台能將新酶開發周期從18個月壓縮至5個月以內。

這正是百斯傑正在構建的能力。作為本土工業酶企業的代表，公司正將AI驅動的蛋白質工程從醫藥研發延伸至工業酶與合成生物學領域，持續擴大本土市場份額，深化與頭部客戶的合作。

上半年，百斯傑實現收入3,039萬美元，按年增長7.4%。經調整毛利約1,303萬美元，按年增長14.0%，增速快於收入；經調整毛利率升至42.9%。

從產品進展看，公司正圍繞工業酶、生物製造和合成生物學等重點領域持續推進技術創新與產品開發，並積極探索 AI 和數字化工具在研發中的應用，不斷提升研發效率，加快創新成果的商業化轉化。

其中，創新產品甜味蛋白已獲得FDA GRAS認證，佔地5,000平米的商業化生產設施預計2026下半年正式投產，有望成為第二增長曲線。隨着國際化進程加速，公司目標未來國際收入佔比達到一半，進一步打開成長天花板。

小結

那麼，在金斯瑞交出這份超預期的半年成績單後，後續應當如何來看？筆者認為，其未來路徑可從三個維度展開觀察。

首先，行業層面上，AI正在重塑創新藥的研發邏輯，金斯瑞站上了客戶群體與市場空間雙重擴容的風口。

AI對生物醫藥的變革，不僅是效率的提升，更是客戶結構與增長邏輯的重塑。與此同時，AI正在重構創新藥的價值邏輯：研發周期被壓縮、失敗風險降低、投資回報預期被改寫。

金斯瑞所在的「把虛擬設計轉化為真實數據」的驗證環節，正從研發鏈條的一個節點升級為AI製藥產業化不可或缺的基礎設施，公司面臨的是一個需求剛性化、客戶多元化的結構性增長機遇。

其次，戰略縱深上，金斯瑞深度參與AI for Science價值鏈的多個關鍵環節，將AI帶來的設計增量持續轉化為增長動能。

AI生成的設計無法繞過真實世界的實驗驗證而直接成藥。從虛擬分子到實體藥物，必須經過基因合成、蛋白表達、工藝開發與規模化生產等一系列環節，這正是金斯瑞板塊的佈局所在。公司深度參與從「設計-驗證」閉環到開發製造的價值鏈多個節點，生命科學事業群為AIDD客戶構建驗證入口，蓬勃生物承接管線延伸至工藝開發與生產，百斯傑在合成生物學領域開闢新戰線。AI越深入，金斯瑞的平台越不可或缺。

最後，估值視角來看，盈利拐點兌現，價值重估仍在路上。

基於上半年的強勁表現，管理層在業績會上全面上調了2026年全年指引：

生命科學事業群：全年收入增長上調至25%-30%，經調整毛利率提升至55%以上，經調整經營利潤率提升至25%以上；AIDD相關訂單收入未來有望保持翻倍增長趨勢。
蓬勃生物：FFS服務收入增長指引上調至25%-30%，並有望於2027年實現經調整EBITDA轉正。
百斯傑：預計實現8%-10%收入增長，經調整毛利率提升至43%以上。

不斷上修的業績指引，釋放出管理層對業務趨勢的強烈信心。股價自6月下旬低點啓動上漲周期以來，已在相當程度上反映了業績超預期與AIDD主題情緒，但平台化能力重構帶來的長期價值重估仍未充分認知。

2026H1驗證的不只是一份亮眼的業績，更是金斯瑞在AI驅動的生物醫藥產業變革中的戰略卡位。當AI生成的分子洪流需要一條從「虛擬設計」通向「實體藥物」的轉化通道時，金斯瑞正站在那個最確定的位置上。

對於金斯瑞而言，這個故事，才啱啱開始。

圖表六：2026年業務指引

數據來源：公司PPT，格隆彙整理