金吾財訊 | 國證國際發布研報指，361度（01361）2026年上半年錄得收入61.60億元（人民幣，下同），按年增長8.0%，歸母淨利潤9.26億元，按年增長8.0%，中期股息22.2港仙/股，派息率維持45%。收入結構方面，主品牌（成人業務）收入45.35億元，按年增長8.6%，其中鞋/服分別按年增長5.7%/13.2%；童裝業務收入13.19億元，按年增長6.9%。電商收入19.9億元，按年增長9.5%，佔總收入比例升至32.3%。毛利率41.8%，按年提升0.3個百分點，受益於產品結構優化和成本管控。銷售費用率按年下降，廣告及宣傳費用率降至9.5%；行政開支因捐贈增加按年上升。品牌資源層面，公司連續五屆成為亞運會官方合作伙伴，併成為世界游泳聯合會全球合作伙伴。跑步領域深度參與東京馬拉松、青島馬拉松等賽事，自有賽事「三號賽道10KM競速系列賽」覆蓋全水平跑者。籃球領域，代言人約基奇第二代簽名籃球鞋JOKER2 GT正式上市，自有賽事「觸地即燃」持續下沉。公司亦佈局網球、羽毛球、匹克球、HYROX等新興賽道。渠道與海外業務方面，截至2026年6月30日，中國內地共有5076間361度品牌門店，其中十代店及九代店佔比75%，單店平均面積提升至181平方米。超品店累計落成187家，並在柬埔寨開設首家海外超品店，總數達188家，店效表現良好。海外銷售網點達1167個，國際業務零售流水按年增長超80%，跨境電商銷售流水按年增長超140%，但海外業務收入佔比僅4-5%。國證國際預計3季度總收入按年降7.5%，其中在線營銷服務按年降4.5%，電商場景營銷受電商GMV下降影響而下降，非電商場景驅動來自AI漫劇、生活服務等；預計直播收入按年降17%，業務調整影響持續；預計其他服務收入 按年降2%，可靈仍是主要增量來源，電商GMV及佣金收入按年下降。對於2026年預期，考慮宏觀消費預期疲弱、直播&電商業務調整等因素，下調全年收入預測7%，預計收入按年降3.5%，其中在線營銷按年持平、直播下降 17%、其他服務增7%。考慮收入下降、毛利率下降及AI投入增加，下調經調整利潤預測50%，預計全年淨利潤87億元，按年降58%。國證國際採用SOTP估值，下調目標價至49港元（前值：68港元），其中：1）主業：參考港股互聯網公司平均估值水平，並考慮核心業務增速承壓，給予7倍2026年市盈率估值，貢獻目標價16港元；2）可靈AI：給予35倍2026年市銷率估值，對應1,417億港元（180億美元），貢獻目標價33港元。可靈模型更新或是影響公司股價的核心因素。風險提示：宏觀經濟下行、庫存積壓、行業競爭加劇、渠道拓展不及預期。