阿里巴巴千億配股計劃落地後，港股市場給出了偏謹慎的即時反饋。周一早盤，阿里巴巴港股一度大跌10%，暫報110.50港元，低於112.70港元的配股發行價。這意味着，即便是以8.4%折價參與配售的機構投資者，目前也面臨一定的賬面浮虧。

阿里此次以每股112.70港元配售7.1億股新股，募資約800億港元（102億美元），創下港股史上最大 primary follow-on offering紀錄，也是今年全球第三大再孖展，僅次於Alphabet和Intel。募資將全部用於AI發展及基礎設施擴張。

市場為何反應偏冷？

從基本面看，阿里的AI佈局仍在加速推進。上周，阿里雲在韓國落地第三座數據中心，全球可用區擴展至104個、覆蓋30個區域。公司還將AI投資的預計回收期從3年提前至2.5年，顯示出對業務進展的信心。

但與此同時，公司最新財報顯示，季度淨利潤按年下滑75%，主要受AI相關支出影響。此外，公司表示已使用掉三年3800億元資本支出計劃的近一半。在利潤階段性承壓的背景下，繼續大規模孖展擴產，市場難免需要時間來評估其投入產出節奏。

機構參與後面臨短期浮虧

通常情況下，折價配售會為參與機構提供一定的安全邊際。但此次阿里股價在配股完成後即回落至發行價下方，反映出當前市場情緒的謹慎。對於參與配售的機構而言，短期或需承受一定的賬面壓力。

從更宏觀的視角看，阿里並非孤例。今年以來，全球科技巨頭在AI基礎設施上的資本開支普遍高企，從谷歌到Intel，均通過再孖展或發債方式為AI投資儲備彈藥。市場正在經歷一個從「聽故事」到「看數據」的過渡階段，投資者更關注何時能看到明確的回報信號。

阿里管理層顯然也意識到了這種期待。將AI投資回收期提前半年，本身就是一種回應。但市場顯然希望看到更多——不僅僅是時間表的前移，還有利潤表上的實質性改善。

早盤110.50港元的報價，或許更多反映的是市場在重新校準對AI基建投資節奏的估值預期，而非對長期戰略的根本否定。畢竟，距離收盤尚有交易時間，股價仍可能隨市場情緒波動而修復。

接下來的幾個季度，將是關鍵觀察窗口——雲業務能否如期放量、AI服務收入能否覆蓋高企的資本開支、利潤表何時企穩回升，這些因素將共同決定市場是否願意為阿里的AI敘事重新定價。（鳳凰AI研究院）