金吾財訊 | 交銀國際研報指，泡泡瑪特（09992）1H26業績低於預期，全年預期下修。1H26公司實現收入171.7億元（人民幣，下同），按年增23.8%；毛利率按年降0.6個百分點至69.7%，主要受到高毛利率海外業務收入佔比下降及原材料成本上漲影響。全球門店擴張帶來的相關投入增加亦對盈利形成拖累，最終上半年經調整淨利潤按年增長9.5%至51.6億元，慢於收入增速，經調整淨利率按年降3.9個百分點至30.0%。值得關注的是，管理層表示當前經營壓力高於年初預期，下半年壓力大於上半年，全年收入或無法實現此前約20%的增長目標。該機構指，1H26海外收入按年降約11.1%，主要受到去年同期爆發式增長形成的高基數影響，管理層預計2026年海外市場的經營利潤率將按年下降。該機構認為，公司更加註重門店質量、庫存效率及本地化運營的策略有利於長期全球化發展，但短期看，經營效率改善和利潤率恢復需要時間。積極的一面是，中國市場上半年收入按年增長約47.3%，線下、電商等核心渠道表現穩健，顯示出中國市場的需求韌性。該機構仍然認可公司作為IP平台的長期競爭力。中國業務韌性及多IP矩陣持續擴張，疊加未來6個月計劃實施20-50億元人民幣股份回購，均有望對中長期股價形成一定支撐。但從短期來看，海外市場仍處於調整階段，且3季度開始進入更高按年基數，同時海外經營去槓桿、庫存消化及組織體系調整仍將階段性延後利潤釋放。更重要的是，公司將2026年定位為調整年，經營重點轉向提升組織、供應鏈及運營質量，或意味着短期盈利增長路徑較此前更加平緩。因此基於更加審慎的收入和利潤率預期，該機構下調了2026-28年盈利預測21-23%，仍基於20倍市盈率不變，下調目標價至174.80港元。下調至中性評級。