金吾財訊 | 招銀國際研報指，中國宏橋（01378）報告口徑淨利潤按年增長39%至人民幣172億元，與此前發布的盈喜一致。剔除可轉債公允價值變動（1H26為+8.62億元，1H25為-26億元）後，核心淨利潤按年增長10%至163億元。電解鋁價格驅動的毛利率擴張被高於預期的費用及合營企業利潤下降部分抵消。該機構下調2026-28年淨利潤預測6-7%，主要由於該機構下調氧化鋁噸毛利假設並上調了費用預測。儘管市場對2027年電解鋁供應增加的擔憂升溫，該機構認為當前2026/27年預測市盈率5.8倍/6.4倍的估值水平，可為潛在的電解鋁價格下行提供一定緩衝。該機構把目標價由45港元下調至39港元，基於2026年目標市盈率10倍（此前為11倍），該目標倍數為過去十年市盈率區間的上限。予買入評級。分板塊看，電解鋁（1H26收入佔比68%）：該板塊上半年收入按年增長15%至596億元（銷量按年下降3%至~280萬噸；單價按年上升19%至~21,200元/噸）。疊加單位成本按年下降2.4%，單位毛利潤按年增長81%至約~8,200元/噸。氧化鋁（收入佔比18%）：該板塊上半年收入按年下降22%至160億元（銷量按年增長9%至690萬噸；單價按年下降28%至~2,330元/噸）。儘管板塊單位成本按年下降6%，單位毛利潤仍按年下滑84%至~146元/噸。鋁加工（收入佔比13%）：該板塊上半年收入按年增長41%至167億元（其中深加工產品銷售收入為104億元）。板塊毛利率按年擴大8.9個百分點至32.2%。風險提示：1）中國產能上限意外取消；2）海外產能爬坡快於預期；3）全球經濟放緩；4）鋁土礦、煤炭等投入成本大幅上漲。