文｜數讀社

二季度，華住的管理加盟及特許經營酒店業務收入達到35.86億元，佔比50.4%，連續第二個季度成為營收主力。

與此同時，華住旗下酒店的入住率為79.8%，按年減少1.2個百分點，連續第八個季度按年下降。

華住還在持續擴張，特別是加盟和特許經營酒店。截至上半年末，中國市場有3054家待開業酒店，其中，只有8家是租賃及自有，3046家是加盟和特許經營。

華住正在憑藉金字招牌狂奔，這個階段是華住的收穫期，也是整個品牌生態的消耗期。

上調全年營收預期

華住共有兩種酒店類型：租賃及自有、管理及加盟，前者是華住自主經營的業務，算重資產。後者則是依託品牌生態吸引外部加盟，是輕資產。

相比自主經營，加盟的生意更容易賺錢，既不需要承擔酒店運營的高昂成本，又可以通過各類「賦能」持續賺錢，是一本萬利的生意。

但加盟的難點在於，加盟商要相信華住講的故事。這就需要華住通過自有業務的表現，持續持續強化信號。

過去幾年間，華住一直在講這樣的故事。直到把自有酒店做到單價超過360元，還能維持80%以上的入住率，這對於酒店經營者而言，具備極強的吸引力。一旦故事講通，特許經營與加盟業務就開始快速增長。

加盟業務的增速始終保持兩位數，增速非常快。與之相比，華住自有業務則是明顯收縮。從2024年二季度開始，連續8個季度按年下滑。

今年以來，加盟相關業務穩定超過50%，意味着華住進入了第二階段——變現階段。

加盟商成為營收主力，華住的整個經營模型發生了變化。營收增速與開店規模緊緊綁定，利潤水平全面提升。

二季度，華住營收71.21億，創下歷史新高。2024年三季度以來，連續兩個季度雙位數增長。

淨利潤15.77億，同樣是歷史新高。經營利潤率為31.1%，按年增加3.3個百分點。上半年的經營利潤率更是大幅增加了4個百分點。從2025年二季度開始，毛利率穩定維持在40%左右，遠超上市初期。

得益於加盟相關業務的增長，華住甚至上調了業績預期。預計全年營收將達到4-8%，超過此前的2-6%。主要原因就是加盟相關業務，這項業務預計增長16-20%，遠超此前預計的12-16%。

這是屬於華住的幸福時刻。此前，華住通過持續的研發和產品打磨，打造出了極具辨識度的酒店產品，並且深受市場認可，經營模型非常漂亮，也就吸引了廣大加盟商的參與。

隨着經營進入第二階段，生態也將迎來拐點。

 入住率8連降

任何生態，當加盟商持續湧入，都會隨着玩家的增多，陷入蛋糕分配不均、加盟商經營狀況下滑的狀態，奶茶咖啡如此，酒店亦如此。

加盟商的經營狀況顯著不如華住自有業務。

今年二季度，自有相關酒店房價比加盟相關的高了86元，入住率高了3.2個百分點。平均可出租客房收入高了81元。

以年為單位，自有或租賃的酒店房價要比加盟的酒店貴70-90元，但入住率卻高3-14個點。平均可出租客房收入也是高出70-80元。

換句話說，當加盟商入駐華住，發現自己經營的酒店價格，實際要比品牌方的價格更低、入住率更低、平均每間客房的收入更低，經營難度更大。

即便在這種情況下，只要能比普通酒店盈利或者有增長趨勢，加盟商還是願意接受。

可現實就是，隨着更多加盟商湧入，生態正在不斷承壓。

今年二季度，華住中國區入住率79.8%，按年減少了1.2個百分點。這是連續第8個季度按年下滑。入住率下滑，主要就是加盟相關酒店的入住率按年下降了1.2個百分點。

平均可出租客房收入，按年增加了3元，看起來有所增加，但實際上是因為此前連續6個季度下滑。最近三個季度才啱啱有所好轉，以年為單位，最近兩年這項指標連續下滑。

不僅如此，平均可出租客房收入的增長，主要是自有相關酒店的收入增長更快，其增速為3.5%，高於加盟相關的1.1%。

也就是說，華住中國區的酒店，平均入住率持續走低，可出租客房收入大趨勢是下行。這其中，加盟相關的酒店狀態要遠差於自營相關酒店。

加盟商入住率降低、客房收入降低，經營狀況在變差。

今年上半年，華住中國區店鋪關閉數量分別為177家和176家，整體淨增數量為360家和322家。這個數字顯著低於去年同期，也低於2024年。

以年為單位，2025年，華住中國區關閉729家門店，原本華住預計關閉600至700家酒店。顯然，這個關閉數量超出了華住的預期。

加盟商讓利，也並不意味着消費者得利。二季度，華住日均房價指標按年增加8元，達到298元，連續第四個季度按年增加。消費者住酒店的成本也在變高。

這個生態中，加盟商、消費者都沒有得到利益。真正的得利的也就是平台方華住。

 169億派息

華住的生態中，平台自有相關業務在持續提升利潤和可出租客房收入。

同時，加盟業務也在持續以輕模式提升收入和利潤。

華住已經在躺平賺錢的階段。

最近幾年，華住一直在進行派息。每年都要派息兩次。2024年分別派息2億美元和3億美元，2025年分別為2.5億美元和4億美元。2026年上半年再度派息2.75億美元。派息金額持續增加。

兩年半合計已經派發14.25億美元，約合96億元人民幣。

這遠未到盡頭，2024年，華住發布了三年股東回報計劃，將最多派息20億美元。到今年二季度，新的股息計劃發布，派息金額增加到25億美元，約合169億人民幣。

作為公司的大股東，季琦顯然是這場百億派息的最大受益者。

按照其2025年23.34%的持股比例，他已經分得22億人民幣，最終將分得39億人民幣。

他曾經供職的攜程，也將在其中分得12億元。

派息的背後，需要足夠的利潤做支撐。因此，華住需要進一步擴張，不能停下。只有更多加盟商提供收入，平台才能獲得源源不斷的利潤。

2024年末至今，華住在營酒店數量增加了2392家，酒店持續保持淨增加狀態。其中，加盟相關的酒店數量是絕對主力，二季度，華住中國新開設498家，只有一家是自有業務。

這背後的代價就是，加盟商不得不承擔下滑的入住率，減少的可出租客房收入，消費者則是承擔更高的住宿價格。

這個階段就是華住品牌變現的階段，因此華住將在很長時間裏，繼續維持加盟擴張、自有業務提升利潤的策略。

截至2026年6月30日，華住中國區更有3054家待開業酒店，其中自有酒店只有8家。

這個生態，終究會隨着加盟商的湧入逐漸變差，陷入僵化。當新開門店不再淨增加，或者華住自有業務的消息出現下滑狀態，華住就將走過這個躺平掙錢的階段，不得不直面生態修補問題。