金吾財訊 | 東吳證券發布研報指，中煙香港（06055）2026年上半年實現營收75.40億港元，按年下滑26.9%；歸母淨利潤6.27億港元，按年下滑11.2%。儘管收入端承壓，公司毛利率按年提升2.2個百分點至11.4%，歸母淨利率按年提升1.5個百分點至8.3%，業務結構有所優化。其他收入0.96億港元，按年增長33.9%，主要來自巴西雷亞爾升值帶來的匯兌收益增長。

分業務來看，菸葉進口業務受美國地區及發運節奏影響，上半年進口量6.94萬噸，按年下降29.1%，收入49.99億港元，按年下降40.5%；毛利率10.9%，按年提升2.7個百分點。菸葉出口業務表現高增，出口量4.26萬噸，按年增長10.6%，收入17.65億港元，按年增長52.7%，毛利率5.7%，按年提升0.3個百分點，新貨源渠道拓展、非獨家經營區域放量及增值服務能力提升共同驅動增長。巴西經營業務收入3.54億港元，按年增長81.3%，毛利率17.4%，按年下降10.1個百分點，生產規模提升帶動可銷售菸葉數量增長。

捲菸出口業務方面，上半年出口量6.56億支，按年下降35.6%；收入4.12億港元，按年下降25.3%；但毛利率大幅提升10.4個百分點至36.1%，主要受境內免稅市場管理流程調整及發運延後影響。新型菸草出口收入0.10億港元，按年下降32.8%，毛利率5.3%，仍處培育期。

展望下半年，東吳證券認為捲菸出口將逐漸恢復，毛利率顯著提升，渠道及產品結構優化將繼續貢獻利潤彈性。公司作為中煙國際旗下唯一上市平台，有望把握行業「十五五」發展改革機遇，以內生增長與外延拓展雙輪驅動推動國際業務資源整合。考慮發運節奏階段性影響，該行下調2026-2028年歸母淨利潤預測至9.0/11.2/12.8億港元，對應當前PE為18/15/13倍，維持「買入」評級。

風險提示包括各國菸草管控政策變化、天氣對菸葉種植影響、購銷政策變化及地緣政治帶來的進出口貿易受阻風險。