金吾財訊 | 長江證券發布研報指，貝殼-W（02423）2026年Q2實現營收245億元（-5.7%），歸母淨利潤26億元（+101.6%），經調整歸母淨利潤32億元（+75.4%），業績表現超預期，效率提升得以再次驗證。

業務層面，截至2026Q2公司活躍門店數5.8萬家（-1.5%，按月+0.2%）、活躍經紀人45.5萬名（-7.5%，按月+0.2%），產能優化基本告一段落。Q2公司總GTV按年+6.3%至9338億元，其中存量房/新房業務分別按年+8.0%/+1.2%至6299/2584億元。貝聯依託近30%的二手交易單量增幅驅動其14.3%的存量房GTV增速。存量房/新房業務營收分別按年+4.5%/+3.8%。家裝業務因主動優化獲客渠道組合，Q2營收按年-30.1%；租賃業務淨額法佔比增加，Q2營收按年-14.8%。

盈利方面，2026Q2公司綜合毛利率按年+6.7pct至28.6%（13季新高），四大業務貢獻利潤率均達歷史相對高位。其中存量房業務貢獻利潤率按年+6.1pct至46.1%（8季新高），新房業務貢獻利潤率按年+4.4pct至28.8%（歷史新高），家裝貢獻利潤率按年+7.5pct至39.6%（歷史新高），租賃貢獻利潤率按年+6.9pct至15.3%（歷史新高）。費率管控成效明顯，Q2銷管研三費按年-13.5%，佔營收比重按年-1.5pct至16.2%，經調整經營利潤率14.6%（+8.5pct）。

股東回報方面，2025年公司實施9.2億美元回購，疊加股息分配綜合回報約12億美元。2026年上半年回購規模4.5億美元，並於Q2首次在香港市場進行回購。長江證券預計公司2026-2028年經調整歸母淨利潤為85.5/94.7/105.8億元，PE為15.8/14.2/12.7X，維持「買入」評級。

風險提示包括二手房經紀業務佣金率明顯下行、二手房市場熱度明顯下行。