金吾財訊 | 招銀國際研報指，1H26石藥集團（01093）實現總收入人民幣186億元（+40.1% YoY），其中授權費收入59億元。5月收到的阿斯利康（AZ）12億美元首付款中，8.4億美元（人民幣57.4億元）已於2Q26確認為收入，其餘計入流動負債。剔除BD後，產品銷售按年+4.1%至人民幣127億元，超出該機構預期（達該機構此前全年預測的52%）。剔除BD的成藥銷售連續第四個季度按月恢復，2Q26達人民幣50.9億元（按月持平），在學術推廣監管趨嚴的背景下尤為難得，印證國內銷售壓力已基本出清。增長主要由神經系統板塊驅動，恩必普（NBP）與明覆樂表現亮眼。NBP新近納入2026版國家基本藥物目錄，有望助力基層市場滲透，後續關注其年底醫保目錄續約。隨着成藥銷售連續多個季度按月增長，該機構認為石藥集團國內核心主業已迎來拐點。與此同時，公司憑藉持續的對外授權（BD）交易，已成功轉型為全球化創新藥企。依託差異化程度高、後期管線豐富的在研儲備，該機構預計可持續的BD收入將成為公司長期增長的結構性驅動。考慮1H26產品銷售增長，該機構將基於DCF的目標價從13.05港元上調至13.44港元（WACC：9.34%，永續增長率：3.0%, 均維持不變）。維持「買入」評級。