文｜證券之星 劉鳳茹
8月19日午間，華潤啤酒(00291.HK)披露2026年中期業績：上半年，公司實現營業額242.4億元，按年增長1.2%；但股東應占溢利錄得51.69億元，按年下降10.71%，呈現「增收不增利」態勢。利潤回落主要受搬遷一次性收益銳減、生產成本增長等多重因素疊加影響。業績發布後，市場反應迅速——華潤啤酒8月19日股價收跌4.96%，次日(8月20日)繼續下探2.47%，盤中一度觸及20.52港元/股的階段性低點。
證券之星注意到，增收不增利背後，華潤啤酒業務板塊分化顯著：啤酒主業在行業產量近乎零增長的存量競爭環境下，仍實現銷量與價格的雙重提升，高端化戰略持續釋放紅利；而曾被寄予厚望的白酒板塊則延續低迷，營收與利潤雙雙下滑，百億併購貴州金沙窖酒酒業有限公司(以下簡稱「金沙酒業」)所形成的商譽減值陰影仍未消散。啤酒業務穩中提質、白酒業務深度調整——勾勒出華潤啤酒「喜憂參半」的真實圖景。
三重因素致增收降利，啤酒業務量價齊升
關於上半年增收不增利的情況，華潤啤酒董事會主席趙春武在業績說明會上從三方面作出解釋：一是基數差異顯著，2025年上半年深圳總部搬遷帶來約8億元非經營性收益，而今年同期該收益僅約8000萬元；二是成本端承壓，據副總裁李小冬透露，上半年生產成本按年上升約2%，主要來自包裝材料價格上漲；三是公司在主流產品和新品推廣上加大了資源投入。
儘管利潤端承壓，但啤酒業務作為公司基本盤，整體表現可圈可點。國家統計局數據顯示，上半年中國規模以上企業啤酒產量1936.2萬千升，按年僅微增0.2%，6月單月產量更按年下降3.1%。
在行業近乎零增長的背景下，華潤啤酒今年上半年啤酒銷量約660萬千升，按年上升1.7%，顯著跑贏行業；啤酒業務營業額236.7億元，按年增長2.2%；平均銷售價格按年上升0.5%，實現量價齊升。剔除深圳總部一次性收益後，公司股東應占溢利為51.09億元，其中啤酒業務股東應占溢利按年增長0.6%。
證券之星注意到，這背後華潤啤酒高端化戰略成效漸顯：今年上半年，次高及以上啤酒銷量按年增幅超過10%，佔整體銷量比例持續上升至超過26%，而普高檔及以上啤酒銷量按年增長約15%。其中，「喜力」在去年高基數的情況下銷量仍突破兩成增長，「老雪」和「紅爵」銷量分別按年增長超過40%和超過80%，「勇闖天涯superX」銷量錄得單位數增長。次高檔新產品「雪花金冠」、「雪花德式小麥」、「勇闖天涯superDry超幹生啤」均於二季度推出市場，三個新品銷量共貢獻次高檔及以上產品增量超過7%。
趙春武強調，上半年華潤啤酒的收入、銷量、每千升酒收入(噸價)均實現增長，「對於上半年的市場表現，管理層還是比較滿意的，達到了我們的預期。」
談及行業格局，華潤啤酒管理層在業績會上表示，作為大規模工業化生產企業，規模依舊是華潤啤酒重要的經營考量。面對行業結構性變遷，公司主動進行產品結構優化，一方面持續將資源投向主流中檔價格帶產品，穩固基本盤市場份額，另一方面加大次高、高檔新品的孵化與市場培育力度，在行業總量承壓的大環境下，成功實現整體銷量逆勢正增長。
趙春武認為，啤酒消費與整體經濟形勢高度相關。鑑於旺季已接近尾聲，預計下半年不會出現更樂觀的轉折，「我們會努力保持上半年增長的勢頭，確保下半年不受太大影響。」
白酒業務營利雙降，第二增長曲線尚未破局
2013年達到產量頂峯後，中國啤酒行業進入「存量市場」。在此背景下，白酒被視為華潤啤酒的「第二增長曲線」。
近年來，華潤啤酒積極佈局白酒業務：2021年，華潤啤酒及關聯公司出資13億元獲得景芝白酒40%股權；2022年，從安徽阜陽國資手中買下金種子集團49%股份；2022年10月，斥資約123億元金沙酒業55.19%股權，創下白酒行業近年最大併購案。華潤啤酒入主金沙酒業後，提出「啤+白」雙賦能，對人員架構等實行調整，同時梳理了公司的產品結構。
證券之星注意到，從業績表現來看，白酒板塊尚未兌現增長預期。報告顯示，華潤啤酒的白酒業務於2026年上半年未經審計之營業額人民幣5.7億元；未經審計之未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利為人民幣8400萬元，均低於去年上半年水平；未計利息及稅項前盈利為虧損2.81億元，較上年同期虧損幅度進一步擴大。
據悉，華潤啤酒的白酒業務收入主要由金沙酒業貢獻。上半年，金沙酒業的未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利為9000萬元，而2025年同期為2.58億元，下滑幅度顯著。
面對白酒業務的持續低迷，華潤啤酒總裁金漢權在業績說明會上表示：「白酒行業還在持續調整期，行業壓力非常大。白酒業務是需要長期培育的，要堅持長期主義，真正考驗我們的是長期運營能力。」他同時透露，上半年公司已進行一些戰略調整，實際終端動銷有所提升，只是尚未完全反映在財務報表上。
趙春武則補充道：「白酒業務的冷暖主要取決於大環境。從今年白酒上市發布的報表來看，我們總體自我判斷比行業大勢要好一些。最重要的是要做好自己，把內功練好，基礎打紮實。」
值得警惕的是，華潤啤酒此前耗資百億收購金沙酒業形成鉅額商譽，2025年已計提約28.77億元商譽減值。上半年白酒業務營利雙降，儘管尚未進一步計提，但商譽減值風險依舊是懸在頭頂的一把利劍，成為市場關注的潛在風險點。