美伊緊張局勢仍在持續，但市場關注點正逐步從軍事風險轉向經濟制裁，以及其對全球原油供應格局的影響。

據新華社，美國財政部長貝森特20日表示，特朗普政府將加大對伊朗經濟施壓，並威脅對伊朗實施「前所未有的經濟孤立」措施。他稱，特朗普政府重創伊朗經濟的計劃可能使美國無需再對伊朗發動大規模軍事行動。隨着制裁力度可能升級，其對伊朗原油出口的影響正成為市場關注的新變量。

與此同時，霍爾木茲海峽的可見油輪流量仍明顯低於衝突前水平，但「暗流」運輸正在部分填補缺口。瑞銀調研數據顯示，過去一周霍爾木茲海峽整體石油流量仍略高於600萬桶/日，其中暗光運輸規模升至約500萬至600萬桶/日，顯示實際原油過境量受到的衝擊可能小於表面航運數據所反映的程度。

更值得關注的是，在伊朗供應持續受限之際，其他海灣產油國的原油裝載量正在快速恢復。當前市場面臨的並非簡單的供應總量驟降，而是區域原油供應格局正在重構。

可見油輪流量仍處低位

據瑞銀Evidence Lab數據，過去兩天霍爾木茲海峽油氣船隻平均過境4.0艘次，高於8月均值3.7艘，但明顯低於7月均值6.4艘。按載重噸估算，過去兩天海灣出口流量約為150萬桶油當量/日，不僅低於8月均值190萬桶油當量/日，也遠低於7月均值360萬桶油當量/日。

不過，儲罐和裝載數據表明，過去一周「暗流」運輸量已升至500萬至600萬桶/日，在一定程度上彌補了可見運輸的下降，使霍爾木茲海峽整體過境量仍略高於600萬桶/日。曼德海峽船隻通行量同樣低於正常水平，但紅海方向的進出口流量近期有所回升。

與此同時，海灣其他產油國的原油裝載正在明顯恢復。過去兩天，海灣地區非伊朗產油國原油裝載量均值升至1020萬桶/日，遠高於此前兩天的360萬桶/日，也超過7月均值450萬桶/日;8月以來的7日均值已突破600萬桶/日，升至衝突以來高位。

與之形成鮮明對比的是，伊朗原油裝載量仍處於極低水平。同期伊朗錄得零裝載，8月均值僅約20萬桶/日，低於7月的90萬桶/日，更明顯低於正常情況下約170萬至180萬桶/日的水平。

這表明，當前海灣供應正在呈現明顯的結構性分化：伊朗出口持續受限，其他產油國則通過提高裝載量，在一定程度上對沖供應缺口。

能源供應仍面臨擾動

與此同時，區域能源基礎設施此前遭遇的多輪擾動，仍是市場評估供應風險的重要背景。部分海灣能源設施和煉化產能曾受到襲擊影響，雖然部分產能已逐步恢復，但相關擾動仍使海灣原油及成品油運輸低於正常水平。

因此，接下來市場關注的重點，已從單一事件轉向供應恢復能力：一方面，美國新一輪制裁能否進一步壓縮伊朗原油出口;另一方面，海灣其他產油國能否持續提高供應、彌補伊朗留下的缺口。

如果伊朗出口進一步收縮，而替代產能釋放不足，原油市場的供應壓力仍可能繼續上升，霍爾木茲海峽的運輸變化也將成為影響油價的重要觀察窗口。

本文編選自「華爾街見聞」，作者：李佳;智通財經編輯：何鈺程。