震坤行（ZKH Group Limited，紐約證券交易所代碼：ZKH）公布2026年第二季度淨營收為24.4億元人民幣，按年增長12.8%（上年同期為21.7億元人民幣）；攤薄後每股ADS收益為0.17元人民幣，而上年同期為虧損0.33元人民幣。毛利率擴大至17.6%，隨着毛利增速快於營收增速且營業費用略有下降，震坤行首次實現營業利潤。主要的不利因素在於現金轉化，當季經營活動使用現金1.224億元人民幣。
核心財務業績
營收增長伴隨着毛利更大幅度（20.3%）的增長，主要原因是營業成本增速慢於銷售增速。營業費用下降0.8%至4.256億元人民幣，佔營收的比例從19.8%降至17.4%，使震坤行扭虧為盈，實現微利。
業績改善體現在GAAP與非GAAP各項指標上。淨利潤為2670萬元人民幣；剔除股權激勵費用後，非GAAP調整後淨利潤達到3850萬元人民幣。
| 指標 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 按年變動 |
|---|---|---|---|
| 淨營收 | 24.438億元人民幣 | 21.668億元人民幣 | +12.8% |
| 毛利及毛利率 | 4.296億元人民幣 / 17.6% | 3.570億元人民幣 / 16.5% | +20.3% / +110.3個點子 |
| 營業利潤/（虧損）及營業利潤率 | 400萬元人民幣 / 0.2%回升 | -7200萬元人民幣 / (3.3)% | 扭虧為盈 |
| 淨利潤/（虧損）及淨利率 | 2670萬元人民幣 / 1.1% | -5350萬元人民幣 / (2.5)% | 扭虧為盈 |
| 每股ADS攤薄收益/（虧損） | 0.17元人民幣 | -0.33元人民幣 | 扭虧為盈 |
| 非GAAP EBITDA | 4190萬元人民幣 | -3870萬元人民幣 | 轉正 |
| 非GAAP調整後淨利潤/（虧損） | 3850萬元人民幣 | -3650萬元人民幣 | 扭虧為盈 |
| 經營活動現金流 | -1.224億元人民幣 | -1.107億元人民幣 | 流出量增加 |
非GAAP調整後淨利潤剔除了1180萬元人民幣的股權激勵費用。非GAAP EBITDA加回了利息費用、所得稅、折舊及攤銷。
業務及平台表現
成交總額（GMV）增速快於營收增速，但不同平台和業務模式的表現有所分化。震坤行主平台實現擴張，而工品多（GBB）平台有所萎縮；平台撮合模式交易額增長明顯快於自營產品銷售額。
| 運營指標 | 2026年第二季度 | 2025年第二季度 | 按年變動 |
|---|---|---|---|
| GMV總量 | 28.775億元人民幣 | 24.202億元人民幣 | +18.9% |
| 震坤行平台GMV | 26.350億元人民幣 | 21.444億元人民幣 | +22.9% |
| 工品多（GBB）平台GMV | 2.425億元人民幣 | 2.759億元人民幣 | -12.1% |
| 自營銷售模式GMV | 24.460億元人民幣 | 21.339億元人民幣 | +14.6% |
| 平台撮合模式GMV | 4.315億元人民幣 | 2.863億元人民幣 | +50.7% |
| 平台模式GMV佔比 | 15.0% | 11.8% | +3.2個百分點 |
| 平台佣金率 | 11.8% | 14.2% | -241.3個點子 |
| 交易客戶數 | 73,547 | 74,854 | -1.7% |
管理層將GMV的擴張歸因於對中小企業、大客戶及中央企業的深入滲透。震坤行平台上的中小企業GMV增長了約30%，而行業大客戶和央企客戶保持了兩位數的增長。通信電子、精細化工與醫藥以及公用事業等領域的增速快於整體GMV。
自有品牌產品同樣助力了增長和毛利率改善。震坤行新增了700多個自有品牌SKU，自有品牌GMV增長超過25%，佔GMV總量的約10%。
平台撮合模式的增長改善了平台的交易結構，但變現能力未能同步：平台佣金率從14.2%降至11.8%。另外，上半年海外業務GMV按年增長了10倍，不過這是前六個月的指標而非第二季度單季度的增長率。
盈利能力的改善快於現金轉化
震坤行首次實現營業利潤得益於毛利率擴大和費用槓桿效益。履約費用佔營收的比例從4.2%降至3.7%，銷售與市場營銷費用佔營收比從6.9%降至6.2%。研發費用佔營收比從1.9%降至1.4%，主要是由於員工福利費用減少；儘管服務費和信用減值損失有所增加，一般及行政費用佔營收比仍從6.8%降至6.1%。
履約網絡包括30多個分撥中心、109個倉庫、200多輛自營配送車輛以及位於客戶現場的6,000多台智能小儲寶（智能售貨機）。公司還在滄州建成了一座危險品倉庫。管理層表示，運營規模提升和更廣泛的AI應用提高了效率，當季預計帶來12,759小時的生產力提升，但未量化AI對利潤的直接貢獻。
現金流狀況依然弱於報告的賬面利潤。經營活動現金流出量從1.107億元人民幣擴大至1.224億元人民幣；截至6月30日，現金及現金等價物、受限資金和短期投資的總額從2025年底的19.2億元人民幣降至16.7億元人民幣。
在這六個月期間，應收賬款從32.6億元人民幣增加至34.5億元人民幣，相關的信用減值準備從1.599億元人民幣增加至1.789億元人民幣。存貨從6.698億元人民幣降至6.469億元人民幣。財報並未提供詳細的季度營運資金調節表，因此經營現金流出不能單純歸因於資產負債表上的某單一項目。
截至6月30日，在5,000萬美元的回購授權下，震坤行已累計斥資767萬美元回購了約249萬股ADS。該計劃已延長至2027年6月13日。
管理層觀點
首席執行官陳龍（Eric Long Chen）表示增長是全方位的，並預計公司在2026年下半年的增長將進一步加速。他重點提及了中小企業的需求、大客戶的持續增長、自有品牌的擴展以及基於AI的採購工具的更廣泛應用。
首席財務官王強（Jerry Qian Wang）將首次實現營業利潤歸功於在成本紀律和AI應用的推動下實現的規模擴大與營業槓桿效益。這些預期均屬定性描述；震坤行在公布的財報中未提供新的定量營收或利潤指引。
投資者需關注的風險
- 盈利空間依然狹窄：儘管震坤行實現了營業盈利，但其營業利潤率僅為0.2%，淨利率僅為1.1%。因此，毛利率或費用的輕微變動都可能對利潤產生重大影響。
- 現金轉化滯後於會計利潤：儘管淨利潤實現扭虧為盈，但經營現金流出量卻有所增加，且現金、受限資金和短期投資的總餘額較上年底有所下降。
- 平台與模式的經濟效益發生分化：工品多（GBB）平台GMV下降了12.1%；即便平台撮合模式GMV增長了50.7%，平台佣金率依然下滑。如何在不面臨進一步變現壓力的情況下維持平台模式的增長是一個值得關注的重要領域。
- 應收賬款和信用減值損失有所增加：應收賬款及相關減值準備均較2025年12月上升，而信用減值損失的增加推高了一般及行政費用。
- 客戶數量出現負增長：儘管GMV有所增長，但交易客戶數下降了1.7%，因此保持客戶消費額的增長和提升客戶留存率對其擴張軌跡至關重要。
總結
震坤行2026年第二季度的業績標誌着其在GMV增長、自有品牌擴張、毛利率擴大以及費用佔營收比降低的支撐下，實現了從營業和淨虧損到GAAP盈利的重要轉折。下一個考驗在於，公司能否在改善經營現金流、穩定工品多（GBB）業務和客戶增長趨勢，以及應對較低的平台佣金率和不斷增加的應收賬款的同時，鞏固這些成果。
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