文｜數讀社

2022年上半年，閱文集團月活用戶還有2.65億。

四年後的2026年上半年，這個數字變成了1.34億。

四年時間，減少1.3億月活。放在任何一家互聯網公司，這都是"崩盤級"的數據。但閱文的收入不僅沒崩，營收還在漲。

2026年上半年總收入35.31億元，按年增長10.7%。

用戶跑了將近一半，收入卻不曾下滑。原因並不複雜，閱文的賺錢方式變了。

騰訊貢獻月活降8成

閱文的收入分兩部分：在線業務和版權運營。

在線業務主要是付費閱讀、廣告、遊戲分發，這是閱文的老本行。版權運營則是圍繞網文IP，做影視、動漫、短劇、遊戲改編、IP衍生品等等。

2023年上半年，在線業務19.84億，佔60.4%；版權運營12.99億，佔39.6%。

到2026年上半年，版權運營相關收入16.91億，佔比47.9%，按年增長40.3%。同期在線業務收入18.40億，按年下降7.3%，佔比降至52.1%。

業務變化較為波動，但整體而言，在線業務向下，版權相關業務向上。

也就是說，用戶流失真正影響的是在線業務。在線付費閱讀曾經是閱文的核心，但是用戶流失導致這項業務已經看不到增量空間。

閱文的MAU分兩個來源：自有平台和騰訊渠道。

自有平台相對穩定，從2022年上半年的1.20億降到1.04億，降幅約14%。是一個緩慢失血的狀態。

騰訊渠道貢獻的用戶則是斷崖式下滑。2022年上半年，騰訊渠道貢獻了1.45億月活，佔總量的一半以上。到2026年上半年，騰訊渠道貢獻的月活只剩3060萬，縮水近80%。

也就是說，騰訊產品給閱文導流的機制，基本已經失效。

由於用戶流失，這項業務已經事實上處於存量維持的階段。2023年上半年17.10億，2026年上半年16.23億，下降7.0%。表面降幅不大，但這項收入始終在16至18億之間徘徊，再也沒能取得進一步突破。

面對用戶基本盤的流失，閱文做了一件事：提升付費率。付費率從2022年上半年的3.1%提升到2026年上半年的6.1%，幾乎翻倍。

付費意願提升的方式也很簡單——降價。ARPU（每名付費用戶月均收入）從2022年上半年的38.8元，降到2026年上半年的32.7元。願意付費的人比例高了，但每個人付的錢少了。

這種模式註定會在一個階段達到頂峯進而掉頭向下。

2025年上半年就是這個波峯，其月付費用戶在達到峯值920萬。到今年上半年，迅速減少100萬人。為此，閱文的ARPU再度提升了1.4元。

但現在的處境變得愈發尷尬，付費用戶的天花板已經出現，提升付費價格又會影響付費用戶量，這項業務上，閱文已經進退兩難。

版權撐起半壁

版權運營業務，給了閱文操作空間。

版權運營收入的主要構成是影視、動漫、短劇，這些業務受具體影視作品影響，往往呈現出明顯的脈衝式特徵。

一般與影視、短劇的上線排期高度吻合。版權收入不是訂閱型收入，不會每個月穩定流入，而是項目制——一部大IP改編劇上線，當期收入大幅增長；沒有大項目落地，收入就會明顯下降。

這也是版權運營和在線業務最大的區別：前者是脈衝，後者是底倉。

版權運營的總趨勢是波動中向上。2024年全年版權運營收入近40億元，2025年全年約32億元。2025年按年有所回落，但2026年上半年16.14億的按年增速達到41.8%，反彈力度不弱。

更重要的是，版權運營的"外溢效應"開始顯現。

IP衍生品GMV是一個旁證。2024年全年5億元，2025年全年11億元，翻了一倍多。到2026年上半年達到7.8億，按年增長62.5%——半年相當於2024年全年的1.5倍。

短劇和漫劇是另一個新增量。閱文投資了頭部AI漫劇製作機構醬油動漫，佈局不到半年，漫劇收入就突破了億元。12部漫劇作品播放量破億。AIGC技術把修仙、科幻等題材"做不出視覺效果"的老大難問題解決了，製作成本打下來了一個數量級。上半年短劇及AI漫劇收入超過4.3億，按年增長230%。

這些數據的背後，是同一個邏輯：閱文的IP正在被更快、更多、更廣地改編和變現。而驅動這波改編潮的，正是AI給影視產業帶來的變化。在這個變化過程中，閱文佔據了上游生態位。

宿敵——紅果生態

短劇製作成本低、周期短，內容短平快，符合大衆碎片化網絡使用習慣。2025年，中國微短劇市場規模突破1000億元，按年增長110%。短劇用戶總量8.5億，佔網民的75%以上。

AI漫劇更是在短劇的基礎上，把製作成本、製作周期進一步壓縮，同時，網文IP的劇本能力，反而由於短劇。這個背景下，AI漫劇這個終極大魔王上線，並且摧枯拉朽。  

AI漫劇的核心生產資料，就是網文IP。

閱文手裏有國內最大的網文IP庫，CEO侯曉楠表示，閱文目前被開發的IP不到庫存的 0.1%。閱文掌握了海量的優質劇本池。

面對這個資源，閱文的做法是：掌握IP，外部工作室做劇本開發，外部投流實現商業化。

據公開信息，閱文已開放超過2000部優質網文IP供短劇改編。2025年閱文自己推出了超120部短劇，全網播放量500億次。爆款案例不少。《慕色正甜》播放量破20億。

不過這裏面有一個關鍵環節——外部分發。這個飛輪的掌控者，不是閱文，而是字節系。

閱文想要做大IP、實現變現，最直接的下游就是紅果。

紅果眼下是AI漫劇最大的流量池。QuestMobile發布互聯網半年報顯示，紅果免費短劇以3.68億月活躍用戶規模穩居首位。

這個數字已經跟B站平起平坐，遠超優酷，是閱文的1.75倍。更不必說，紅果還背靠着抖音這個更大的流量池。

結合公開數據，紅果與閱文已經形成了緊密的結合。

閱文的諸多短劇和AI漫劇在紅果上線。而在紅果，頭部網文IP改編佔據絕對主導，原著粉絲貢獻了超過60%的初始流量。

良性生態下，閱文開放IP，專業團隊製作，紅果分發。但問題就在於，字節與騰訊是兩個派系。字節旗下還有一個閱文的競品——番茄小說。 

番茄和紅果天然打通：番茄出IP，紅果出平台，抖音出流量。

流量給番茄的滋養非常明顯。《2025年網絡文學IP轉化報告》顯示，2025年全網年度優質短劇爆款共664部。其中，番茄小說IP改編爆款短劇達413部，佔全網總量62%；短劇平台TOP50排行榜中，番茄原創IP佔比高達64%。

在版權儲備上，番茄無法與閱文比較，但關鍵在於，閱文掌握過去，番茄擁有現在。

在紅果短劇爆款TOP50中，番茄小說IP佔比64%。閱文在紅果生態中的角色，是"外部IP供應商"，不是"自家人"。

這意味着，閱文雖然手裏有好IP，但在短劇產業鏈裏處於上游供應端，不掌握流量分發，也不掌握用戶數據。賣IP賺的是一次性授權費，不是持續的用戶價值。

在這樣的生態位中，真正掌握利潤的不是IP授權方，而是流量方。紅果已經取消了保底收益機制，行業整體的利潤空間在進一步壓縮。閱文能賣多少IP、賣多少錢，很大程度上受制於紅果和抖音。

賣水，還是喫老底？

流量平台當然不只有一個，還有B站、快手等，但從垂直度和流量大小來說，主流內容生產方依然會選擇紅果，後者很大程度可以左右爆款的出現。

閱文版權「賣水」的生意，正在逐漸陷入喫老底的困境。

2026年上半年，閱文歸屬淨利潤為1.35億元，按年下降84.1%。最近兩年，閱文已經連續虧損，並且虧損幅度越來越大，上半年淨利潤再度大幅下滑，意味着閱文的利潤狀況還在持續承受壓力。

收入在漲，利潤在跌。

自有流量下滑的狀態下，閱文不得不付出更多的成本在流量上。而在生態位中，短劇的版權收入可能無法與影視相比。

短劇改編的版權授權單價，大概率低於傳統影視。一部S級網劇的版權費可以到千萬級別，但一部短劇的版權費可能只有幾萬到幾十萬。閱文賣出了更多IP，但每個IP賣的錢少了。

當集團的利潤持續承壓，整個內容生態都會陷入僵化。

2020年，閱文就曾因為其平台作家的「新」合約爭議，引起軒然大波。彼時，部分網文作者曝出閱文與作家的新合同，並稱新合同在著作權等方面對自身嚴重不利，一度發起「五五斷更節」。最終閱文做出正面回應。

現如今，在線閱讀用戶腰斬，付費用戶見頂。新引擎版權運營靠短劇風口拉動，在短劇產業鏈中處於上游供應端，不掌握流量和用戶，收入增長但利潤變薄。

這樣的生態對創作者並不算友好。IP的生產者、短劇與AI漫劇的創造者，生存狀態註定是不算良性的。

脫離了流量，版權運營缺少源頭活水，在產業鏈中位於上游，可賺的錢確實"辛苦錢"，大頭被掌握流量和平台的字節系拿走了。

這進一步又導致生態無法與紅果和番茄對抗，後者從IP到製作到分發，有更大的能力創造爆款，給生態中的各個主體提供更多商業價值。

隨着時間推移，紅果和抖音給予更多側重，番茄小說的IP短板會持續彌補，閱文的壓力會越來越大。

短劇和AI漫劇的東風帶飛了閱文，讓閱文在月活腰斬的情況下，依然靠着版權相關的收入維持增長。但在這個風口上，閱文並不掌握主動權，更像是喫老本。如果版權壁壘再度被攻破，溫水煮青蛙的命運恐怕難以逃脫。