金吾財訊 | 國海證券發布研報指，閱文集團（00772）2026年上半年實現營收35.31億元（人民幣，下同），按年上升10.7%；Non-IFRS歸母淨利潤2.59億元，按年下降49.0%，主要受附屬公司一次性稅務相關款項影響；IFRS準則下權益持有人應占盈利1.35億元。

在線業務方面，2026H1收入18.40億元，按年下降7.32%。平台整體平均MAU為1.34億，按年下降5.1%；付費用戶總量820萬，按年下降10.9%，主要受騰訊產品自營渠道用戶流失影響。每名付費用戶平均每月收入按年提升4.5%至32.7元。收入承壓主要由於自有平台免費閱讀內容佔比提升、內容分發向短劇及AI漫劇轉移，以及騰訊渠道廣告收入和第三方分銷收入下降。AI翻譯持續提升海外內容供給及變現效率，為Web Novel海外業務增長提供新動能。

版權運營及其他業務方面，2026H1收入16.914億元，按年增長40.3%。其中版權運營收入16.139億元，按年增長41.9%，主要受短劇、AI漫劇、電視劇及IP衍生品等多條業務線快速增長帶動。短劇及AI漫劇收入超過4.3億元，按年增長2.3倍，佔IP運營收入27%；IP衍生品業務GMV達7.8億元，按年增長超過60%。公司正加快由文字內容向影視、動畫、短劇、AI漫劇及衍生品等視覺化內容的多形態延伸。

國海證券預計2026-2028年營收分別為76/83/88億元，經調整淨利潤分別為8.2/12.6/13.6億元，對應PE（經調整）分別為25/16/15X。考慮到IP衍生品及AI漫劇等業務快速發展，採用SOTP估值，預計公司2026年目標市值255億元人民幣，給予目標價29港元，維持「買入」評級。

風險提示包括活躍用戶增速放緩、渠道成本快速增加、市場競爭、內容監管及商譽減值風險等。