智通財經APP獲悉，東方證券發布研報，首次覆蓋陽光保險(06963)，給予「買入」投資評級，目標價5.35港元。該行預計陽光保險集團2026至2028年分別實現歸母淨利潤64.3/74.1/82.6億元，按年分別增長1.9%/15.3%/11.4%;內含價值預計分別為1344.8/1521.3/1734.3億元，按年分別增長11.3%/13.1%/14.0%。該行認為，公司壽險銀保渠道驅動新單保費及NBV保持較快增長，財險核心業務承保盈利改善，投資資產擴張及權益配置提升增強收益彈性。

東方證券主要觀點如下：

銀保渠道驅動壽險規模與價值同步增長

2025年，陽光人壽總保費按年增長27.5%至1026.1億元，NBV按年增長48.2%至76.4億元，NBVM維持在16.9%。其中，銀保渠道新單保費按年增長69.0%至340.9億元，銀保NBV按年增長64.6%至47.2億元，佔陽光人壽NBV的比重升至61.8%，並貢獻主要的NBV增量。銀保新單業務擴張與價值率維持穩定共同推動壽險規模和價值增長。

保證險擾動財險整體承保結果，核心險種盈利基礎保持穩健

2025年，陽光財險綜合成本率按年提升2.4pct至102.1%，主要受孖展性保證保險準備金強化影響;剔除保證險後，綜合成本率按年下降1.0pct至98.9%，承保利潤由0.7億元增至4.9億元。車險與意外傷害及短期健康險綜合成本率分別為98.2%/95.6%，分別實現承保利潤4.8/2.9億元，繼續構成公司主要承保利潤來源。

投資資產擴張與權益配置提升增強收益彈性，集團內含價值持續積累

2025年，公司投資資產按年增長16.7%至6402.0億元，股票投資佔比按年提升1.4pct至13.7%，約七成股票資產配置於FVOCI賬戶。高股息資產貢獻的股息收入與FVOCI賬戶浮盈緩解固收收益率下行壓力，2025年總投資收益率按年提升0.5pct至4.8%，綜合投資收益率維持在6.1%;集團內含價值按年增長4.3%至1207.8億元。

風險提示

長端利率下行超預期;權益市場大幅波動;壽險改革成效不及預期;產品結構轉型不及預期;財險綜合成本率上行超預期;居民收入不及預期;監管政策變化風險;精算假設調整風險。