作者：安妮塔・拉馬斯瓦米
今年優步股價下跌 8%，市場擔憂這家網約車企業正面臨自動駕駛出租運營商（以 Waymo 為首）的激烈競爭。但賣方投資者反應過度。未來數年，優步依然能夠維持高速增長、擴大利潤率，同時在自動駕駛賽道保持競爭力。
除此之外，優步當前估值創下 2023 年實現盈利以來新低，市場並未充分認可其快速擴張的外賣業務、持續上行的營業利潤率以及充沛的自由現金流。按當前股價，優步企業價值對應下一年營收的倍數僅為 2.6 倍，而標普 500 成分股平均水平為 4 倍。如此大幅折價並不合理。
自動駕駛出租車賽道
市場看淡優步最主要原因是：市場認為 Alphabet 旗下 Waymo 正在擠壓優步的網約車業務空間。兩家企業淵源頗深：近三年前，優步率先在鳳凰城 App 上線 Waymo 自動駕駛打車服務，之後拓展至更多城市。優步藉此承接市場對自動駕駛出租車日益增長的需求，卻無需承擔搭建自動駕駛車隊所需的鉅額研發投入。
但兩家公司正逐步走向各自獨立運營。今年 5 月，優步在鳳凰城 App 下架 Waymo 車輛服務，而 Waymo 仍保留自有 App 在當地提供自動駕駛打車服務。按照規劃，Waymo 將於 2028 年在亞特蘭大、得州奧斯汀上線自有 App，不再僅依託優步渠道接單。在這些城市，優步平台仍可接入其他自動駕駛服務商。
優步未必需要依靠 Waymo，才能分到自動駕駛出租車市場的蛋糕。其現有平台網絡構成巨大優勢：其他 Waymo 競爭對手都希望接入優步平台提供出行服務。亞馬遜自動駕駛子公司 Zoox 已宣佈，將於今年晚些時候在拉斯維加斯，在優步平台上線自動駕駛車輛。優步同時和多家服務商達成合作，包括英國自動駕駛初創企業 Wayve、密歇根自動駕駛出行服務商 May Mobility，以及為 Lucid 汽車搭載自研自動駕駛系統的 Nuro。
TD Cowen 股票分析師約翰・布萊克利奇表示：優步平台目前已有 7 個市場上線自動駕駛車輛，年底將拓展至 15 個市場。「公司還提出目標：到 2029 年，平台承載全球最多自動駕駛出行訂單。」
自動駕駛出租車尚需多年才能完全替代人類司機。在此過渡期，依託和各地政府長期建立的合作關係，優步可以協助自動駕駛合作伙伴落地運營，幫助自動駕駛車輛進駐紐約、芝加哥、波士頓等大型城市。
布萊克利奇稱：「多年來優步和各地主管部門都保持溝通。優步目前的思路是：在紐約搭建混合出行網絡，平台同時提供自動駕駛車輛和人工網約車服務。」 這種模式可以緩解地方政府兩大顧慮：自動駕駛造成司機失業、自動駕駛車輛能否在各類路況下安全運行。
對於自動駕駛初創企業而言，接入優步平台是快速進駐多座城市的捷徑 —— 當然，前提是這些企業後續願意推出獨立 App（而消費者是否願意下載大量不同 App，則是另一個問題）。
此外，在舊金山等和優步正面競爭的市場，Waymo 業務擴張並未顯著拖累優步整體營收增長。分析師普遍預期：受英國業務會計規則調整影響，優步今年營收增速將從 2025 年的 18% 放緩至 11%；但標普全球市場情報調研顯示，得益於網約車需求旺盛，2027 年營收增速將回升至 15%。如果優步達成第三季度平台交易總額指引，將實現連續五個季度訂單量增幅超 20%。
傑富瑞分析師上周將優步列為首選標的，理由正是亮眼訂單數據以及美國自動駕駛業務推進。分析師稱：「我們認為，2027 年優步的利好邏輯正在逐步清晰。」
優步自動駕駛戰略存在一項潛在風險：公司有可能改變現有模式，不再接入第三方自動駕駛服務商，轉而自研自動駕駛技術。前 CEO 特拉維斯・卡蘭尼克時期，優步曾嘗試自研，最終放棄。自研自動駕駛雖然可以降低對外依賴，但研發周期漫長、投入巨大。
外賣業務與估值
然而對投資者而言，最大機會來自被低估的外賣板塊，核心為 Uber Eats。6 月所在季度，外賣業務營收按年增長 28% 至 52 億美元，同期網約車業務營收僅增長 1%。誠然，網約車體量更大，當期營收 74 億美元，但外賣業務正在快速追趕。
對比競品 DoorDash，優步外賣業務估值明顯偏低。DoorDash 2025 年息稅折舊攤銷前利潤為 12 億美元，當前估值約為此數值的 75 倍。同期優步外賣業務該指標達 37 億美元。套用 DoorDash 估值倍數測算，優步外賣業務價值約 2700 億美元，而優步當前整體總市值僅約 1500 億美元。
另一信號顯示投資者正在大幅拋售優步：優步相對 DoorDash 的折價幅度創出歷史新高。2023 年及 2024 年大部分時間，優步遠期市盈率相對 DoorDash 存在溢價，如今形勢反轉。優步遠期市盈率 17.7 倍，DoorDash 為 33 倍。
在接入第三方自動駕駛車輛的同時，優步還有其他手段支撐股價。公司去年 8 月公布 200 億美元股票回購計劃，至今僅動用約四分之一資金。同時，持續增長的穩定自由現金流（去年年末累計 98 億美元），可支撐自動駕駛相關佈局投入。
提示：僅供學習，不構成任何投資建議。