對中華煤氣而言，燃氣至今仍是穩定現金流和盈利的主要來源，但這項業務已經不能完全定義公司的未來。

經過多年佈局，中華煤氣的經營範圍已由燃氣供應擴展至可再生能源、綠色燃料、延伸業務等衆多領域。公司需要回答的問題，也由「如何銷售更多燃氣」逐漸變成「如何圍繞客戶的需求創造更多價值」。

最新業績正是觀察這一變化的重要窗口。報告期內，中華煤氣實現收入295.26億港元，歸屬於股東淨利潤36.4億港元。比單項數據升降更重要的是，公司正在形成不同於傳統城市燃氣企業的增長方式：既有業務繼續提供經營韌性，長期積累的客戶、運營和產業鏈能力則開始向新的市場持續延伸。

一、公用事業穩定盈利，「燃氣+」拓寬收入邊界

香港燃氣業務首先體現了公用事業的防禦屬性。

報告期內，氣溫上升削弱住宅及商業用氣需求，香港居民外遊和北上消費增加也對本地餐飲等商業活動構成分流，公司香港售氣量因此按年下降3.5%至14,414TJ。不過，售氣量下降並未導致香港業務利潤明顯波動，關鍵在於收費調整和用戶增長形成了對沖。

報告期內，公司香港燃氣用戶數繼續增加1.5萬戶至207萬戶。今年8月起，標準煤氣收費上調1.25港仙，保養月費提高1港元，增加年度收入約4億港元。標準收費上調有助於減輕銷量下降對燃氣收入的影響，按月收取的保養費則能提供相對穩定的經常性收入。由此，即使天氣和消費習慣造成短期氣量波動，香港業務的利潤仍能保持平穩。

內地燃氣業務面對的約束則來自暖冬和房地產調整：前者壓低採暖及商業用氣，後者導致新房接駁和新增居民用戶放緩。公司內地售氣量總體保持平穩；城燃價差提升0.01元至0.55元/立方米，增加收入約2億元人民幣。

這說明內地燃氣的利潤驅動力，正在由新增接駁和氣量擴張轉向單位價差與供應鏈效率。報告期內，上半年統籌及保供28.4億方。城燃行業進入低增長階段後，企業之間的差距不再只取決於擁有多少特許經營區域，而取決於能否以更低成本、更穩定地組織氣源。

「燃氣+」則進一步改變了傳統業務的收入邊界。中華煤氣不再只向客戶銷售天然氣，而是將燃氣、電力、儲能組合起來。上半年，「燃氣+」新開發大客戶98個，實現綜合能源收入7.9億元、毛利2.2億元，分別按年增長13%和14%，同時帶動天然氣銷量1.1億立方米。

其意義在於，中華煤氣的收費基礎由燃氣用量擴大至客戶的整體能源支出。公司已有大量工商客戶，能夠了解其生產過程中的負荷特徵；氣源採購、電力交易及長期運維能力，又使其可以同時優化供能成本和安全性。

此外，水務、固廢和家庭延伸業務雖然並非主要增長引擎，但可以持續貢獻現金流，並通過有機廢棄物循環利用、智能家居及訂閱式安全服務，為公司帶來額外增量。

二、可再生能源與綠色燃料構建增長新路徑

如果說傳統業務解決的是業績穩定性，新能源業務回答的則是中華煤氣未來如何增長。

2026年1月，工信部等五部門發布《工業綠色微電網建設與應用指南（2026—2030年）》。按照《指南》，工業綠色微電網可集成光伏、新型儲能、餘熱餘壓餘氣及智慧能源管控等系統，推動「源網荷儲」協同和可再生能源就近消納。

這一政策方向與中華煤氣的業務能力較為契合。報告期內，公司光伏發電量按年增長12%，電力交易量按年增長翻倍。憑藉現有工商客戶網絡，公司可以將光伏、儲能、售電和AI預測結合起來，為客戶提供兼顧價格、減碳要求和供應穩定性的能源方案。

工業綠色微電網的推廣，將進一步放大這種客戶優勢。微電網需要運營商長期參與能源調度、設備維護和電力交易。若中華煤氣能夠由項目建設延伸至長期運營，客戶關係將更加穩定，收入來源也更具持續性。

此外，新能源項目資本投入大、回收周期長，全部長期自持容易增加財務壓力。中華煤氣因此通過類REITs和機構間REIT出售部分權益，同時保留資產管理權。目前，公司累計AuM規模達到1.5吉瓦，孖展55億元，並按資產價值收取超過2%的年度管理費。

這形成了「開發建設—孖展退出—持續管理—再投資」的循環：出售部分權益可以回籠資金，並可能獲得股權出售溢價；保留管理權則可繼續收取管理費。回籠資金還可投向新項目，從而提高資本周轉效率。

相比光伏和電力交易，SAF、HVO和綠色甲醇則幫助公司進入更具差異化的市場。

SAF方面，中華煤氣正加快完善從生產到終端應用的產業鏈佈局。香港已提出建設SAF產業鏈，並配合2030年香港國際機場出發航班使用指定比例SAF的目標。中華煤氣旗下孵化的怡斯萊（EcoCeres）計劃在東莞建設第三個生產基地，規劃產能45萬噸，形成「大灣區原料收集—東莞精煉生產—香港摻混、加註和交易」的產業鏈。內地提供原料和製造配套，香港連接國際機場、航空公司及燃料交易市場，有助於降低組織成本並貼近終端客戶。

HVO則將綠色燃料延伸至數據中心備用發電場景。怡斯萊（EcoCeres）已與萬國數據及Bridge Data Centres開展試點。國際能源署預計，全球數據中心用電量將由2024年的約415太瓦時增至2030年的約945太瓦時。算力設施擴張將帶動備用電源容量增加，同時提高相關企業的減排壓力。HVO可在備用發電環節替代傳統柴油，有望複製至更多數據中心。

綠色甲醇的機會主要來自航運減排。遠洋船舶難以大規模依靠電池驅動，國際海事組織提出，到2030年零排放或近零排放燃料應占國際航運能源使用量的5%，並爭取達到10%。報告期內，公司綠色甲醇年產能和銷量分別達到10萬噸和0.3萬噸。

由此看，光伏和電力交易負責擴大運營收益，綠色燃料負責打開高壁壘市場，二者合力為中華煤氣遠期成長打開了空間。

三、結語

中華煤氣下一階段的核心任務，是推動新業務高效兌現：綜合能源服務已構建起穩定的毛利結構，綠色燃料持續鎖定長期訂單，為公司成長性注入堅實價值。

伴隨各項業務的全面落地，中華煤氣正從傳統公用事業企業，穩步邁向兼具穩定現金流與高成長性的綜合能源平台，市場價值有待重新認識。