金吾財訊 | 國海證券發布研報指，京東集團-SW（09618）2026Q2實現營收3,464億元（人民幣，下同），按年下降3%，按月增長10%，略超彭博一致預期；Non-GAAP歸母淨利潤89億元，按年增長21%，顯著超彭博一致預期，主要由於京東零售盈利能力亮眼及新業務板塊按年大幅減虧。

京東零售方面，2026Q2營收按年下降5%至2,954億元，經營利潤135億元，按年下降3%，經營利潤率按年提升0.1個百分點至4.6%，創大促季歷史新高。分品類看，1P帶電收入按年下降12%至1,579億元，受2025Q2國補高基數及原材料成本上漲影響；1P日百收入按年增長6%至1,092億元，其中商超品類實現接近雙位數增長；平台及廣告服務收入按年增長8%至309億元。用戶側，季度活躍用戶數及PLUS會員數均按年實現雙位數增長。公司預計2026年下半年京東零售收入增速將逐步回升，長期利潤率目標維持高個位數。

京東物流2026Q2營收641億元，按年增長24%，其中外部客戶收入按年增長30.8%至442億元，外部業務擴張節奏進一步提速；經營利潤率按年下降0.3個百分點至3.5%。

新業務方面，2026Q2收入73億元，按年下降48%，經營虧損99億元，按年收窄33%；其中外賣業務虧損按年收窄超50%，得益於運營效率提升和收入多元化。海外業務JoyBuy投入按月小幅上漲，但虧損率按月改善。

國海證券調整2026-2028年公司營業收入預測分別為13,594/14,639/15,645億元，預計歸母淨利潤分別為254/408/490億元。根據SOTP估值法，給予2026年目標市值3,765億元人民幣，對應目標價155港元，維持「買入」評級。

風險提示：全球貿易摩擦持續升級風險；宏觀經濟增長不及預期；零售行業競爭加劇；平台商家生態發展不及預期；用戶增長不及預期；以舊換新效果不及預期；帶電品類持續受到內存漲價影響增長不及預期；京東外賣等新業務發展不及預期等。