TradingKey - 美東時間8月17日，美光科技（MU）收於1011.75美元，漲幅4.13%，時隔一個多月重新站上1000美元關口，自7月低點已累計反彈36%。

【來源：TradingView】

這輪上漲並非單純的技術反彈，而是短期催化劑與中長期邏輯共同推動的結果。但市場真正關心的問題，是政策紅利退潮之後，AI需求能否支撐美光股價在千元之上站穩並持續上漲？

短期政策催化：華盛頓關閉蘋果的中國存儲選項

過去幾個月，蘋果（AAPL）一直在遊說白宮，試圖從中國存儲芯片製造商長鑫存儲（CXMT）和長江存儲（YMTC）採購DRAM和NAND，以緩解AI數據中心需求擠壓下暴漲的內存成本。

據《華爾街日報》報道，蘋果已在iPhone、MacBook等多條產品線測試長鑫DRAM，並初步計劃在中國市場銷售的設備中優先搭載該芯片。

這條替代路徑在8月中旬被華盛頓封堵。8月中旬，美國商務部長Howard Lutnick公開表示，美國企業應避免從中國CXMT等供應商採購存儲芯片，特朗普政府"不認可"蘋果轉向中國存儲的做法，短缺問題"需要通過其他方式解決"。

此前，舒默領銜的兩黨參議員已聯名致信庫克，要求蘋果在8月21日前承諾不採購中國存儲芯片。

在這場較量背後，美光是關鍵推手。據報道，美光7月起便展開遊說，警告蘋果與長鑫存儲達成協議將「直接損害美國國內製造業，並與華盛頓的半導體迴流政策背道而馳」。

中期支撐：AI需求是否足夠強勁？

單靠政策利好撐不起超240%的年內漲幅，更核心的支撐在產業端。

長期協議（LTA）正在改變存儲行業的商業模式。微軟（MSFT）、谷歌（GOOGL）、亞馬遜（AMZN）等雲巨頭已與美光簽訂3至5年的長期供貨協議，鎖定約60%至70%的服務器級DDR5產能。即便消費電子需求萎縮，美光的核心收入已被合同提前鎖定，周期的波動幅度被結構性收窄。

瑞銀（UBS）研報指出，LTA正在改變存儲行業的盈利特徵，據此將估值定價基準從「周期性的市淨率」切換為「成長性的市盈率」，目標倍數從8至10倍拉升至25至30倍區間。

與此同時，通用DRAM的毛利率正在碾壓HBM，2026年5月至8月已攀升至89%至91%，預計2027年達到93%至95%的峯值；而HBM毛利率預計2027年為75%至78%，兩者差距將擴大至20個百分點。HBM製造消耗三倍以上的晶圓產能，產能轉向HBM反而加劇了通用DRAM供給緊張。

從目前的數據來看，AI需求對美光的支撐是真實且強勁的。但市場已經將大量利好計入價格，接下來需要的是持續超預期的驗證。

長期考驗：美光是周期股還是成長股？

7月10日，SK海力士（SKHY）CEO郭魯正宣稱，存儲周期已經終結，AI帶來了永久性缺貨格局。閃迪（SNDK）CEO David Goeckeler指出，長期合同使其對未來四年的採購量具備了清晰的可視性。

機構方面，瑞銀認為LTA正在擊穿周期魔咒，New Street Research直言存儲「不再是周期性故事」。

AI從結構上改變了需求形態，長期協議鎖定了六至七成產能，即便消費端需求走弱，利潤也不會像過去那樣劇烈崩塌。

但這一判斷並未獲得一致認同。蓉和半導體諮詢CEO吳梓豪表示，AI並未改變存儲芯片作為「科技大宗商品」的底層屬性——定價權始終在供需曲線手中。

周期是否真的消亡，2029年將是關鍵驗證節點。瑞銀模型測算，即便DRAM現貨價在2029年回撤約50%，美光當年每股收益仍可維持在100美元以上。若驗證失敗，市場將重新把美光納入周期股的定價框架。

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