金吾財訊 | 中信建投發布研報指，騰訊控股（00700）2Q26收入與調整後利潤均小幅超預期，收入2048億元（按年+11%），Non-IFRS歸母淨利潤684億元（按年+9%）。剔除新AI產品後，Non-IFRS經營利潤按年增長19%至861億元，對應利潤率42%，較去年同期提升3pct，核心業務盈利能力仍強勁。

研報指出，本季度AI投入明顯提速，資本開支528億元，按年大增176%；自由現金流轉負為-138億元，剔除預付款後為376億元。市場對大額資本開支影響EPS有所擔憂，但研報認為：管理層提到資本開支集中在26~27年，訓練算力屬固定成本，推理算力依回報情況動態投入，既保證ROI的下限，也保證大額資本開支投入年限的上限；同時看好Workbuddy佔領國內AI辦公賽道心智，其用戶與數據優勢有望反哺Hy基礎模型能力提升，並期待微信Agent公測。

業務層面，本土遊戲收入473億元（按年+17%），由《三角洲行動》《無畏契約》PC及手遊和《洛克王國：世界》拉動；廣告收入436億元（按年+22%），主要受益於AI廣告推薦模型升級、AIM+自動投放能力增強及微信生態閉環營銷能力擴展；金融科技及企業服務收入603億元（按年+9%），企業服務增長由雲服務收入增長及AI相關需求增加驅動。AI佈局方面，WorkBuddy移動端WAU周按月增長82.3%，6月總使用次數較4月增長167%；Hy3正式版性能顯著提升，上線一周總調用量較上一代增長超過68倍；微信Agent「小微」進入小規模原型測試。

財務預測方面，中信建投預計公司2026至2028年Non-IFRS淨利潤分別為2628.6億元、2679.0億元、3044.5億元，對應PE為13.5倍、13.2倍、11.6倍。報告未給出具體目標價，維持「買入」評級。

風險提示：宏觀經濟下行風險；遊戲監管及新品表現不及預期風險；國際業務風險；AI競爭加劇風險；AI投入回報不及預期風險；數據安全與隱私風險。