事件：公司公告26H1中報：26H1 實現營業收入 190.26 億元，按年+50.05%；歸母淨利潤 32.87 億元，按年+130.42%；扣非歸母淨利潤 29.08 億元，按年+111.0%。結合公司及行業近況，我們點評如下：
26Q2業績落於指引區間上限，利潤率按月大幅提升。單 Q2 26Q2 實現營業收入 108.85 億元，按年+53.98%、按月+33.71%；歸母淨利潤 21.29 億元，按年+146.98%、按月+83.85%。26H1 歸母淨利率 17.28%，按年+6.03pct；26Q2 淨利率 19.56%，按年+7.37pct、按月+5.34pct。淨利率大幅上行的驅動力有二：一是毛利率顯著抬升（26H1 毛利率 30.69%、按年+4.84pct，26Q2 毛利率 32.64%、按月+4.54pct），反映覆銅板提價與高速產品結構升級；二是收入高增帶來費用率全面攤薄，銷售/管理/研發費用率分別按年-0.45/-0.78/-0.26pct。
分業務來看：1）CCL業務：量、價、結構三線共振，提價能力充分驗證。 26H1覆銅板銷量 8714.01 萬平方米、按年+14.24%，粘結片銷量11574.88 萬米、按年+12.43%，而覆銅板和粘結片收入達123.57 億元、按年+47.74%——收入增速三倍於銷量增速，隱含均價大幅上移，印證「供不應求+原材料漲價」背景下的提價落地與高速料佔比提升。分地區看，內銷收入148.35 億元、按年+51.02%，毛利率29.36%、按年+5.86pct，是盈利改善主引擎；外銷毛利率僅+0.57pct，改善幅度溫和。2）PCB分部（生益電子）高增且盈利更優。合併口徑印製線路板收入55.19 億元、按年+52.03%，毛利率31.20%、按年+3.35pct；少數股東損益4.31 億元、按年+119.58%，主要即生益電子利潤放量的貢獻。子公司梯隊中江西生益為最大邊際增量。江西生益營收18.76 億元、按年+160.87%（二期項目2026 年上半年全部投產，新增年產 1800 萬平方米覆銅板及3400 萬米粘結片產能），淨利潤 1.85 億元；蘇州生益營收27.73 億元、+36.53%，淨利潤2.85 億元；陝西生益營收 21.54 億元、+23.03%，淨利潤1.87 億元
CCL業務受益漲價周期疊加AI產品放量驅動結構升級，AI PCB業務維持高景氣。展望下半年，分業務看：（1）傳統CCL業務：7月初，普通FR4-CCL及PP片價格已上漲15%。H2公司將繼續推進"小步快跑"式漲價策略，憑藉行業龍頭地位和議價能力實現對上游原物料的供應資源的把控和成本順暢傳導並繼續獲取超額漲價收益。（2）AI CCL方面：生益科技此前公告，2026年向聯瑞新材、揚州天啓、山東星順三家關聯供應商的合計採購金額從3.91億元大幅上調至11.2億元（+186%），其中對聯瑞新材採購額度由1.7億元上調至3.1億元（+82.35%）。山東星順額度暴增+441%，與當前電子布（E-glass）行業性緊缺高度吻合，聯瑞新材球形硅微粉採購+82%則對應AI-CCL填充材料的剛性放量。截至5月31日，生益對聯瑞採購累計6266萬元，僅佔調整後全年額度的20.21%。1-5月均採購約1253萬元；6-12月7個月需完成2.47億元，月均約3529萬元，按月1-5月近3倍增長。生益科技H2產能利用率將維持高位運行，江西二期高速CCL產能亦於6月11日全面滿產，將為H2高速材料放量打下堅實基礎。目前公司已實現對北美N客戶Vera Rubin架構全部料號的突破，ASIC客戶按計劃陸續導入，今明年AI高速CCL供應份額有望隨着產能釋放而逐季提升，AI-CCL出貨佔比提升望驅動產品結構持續高端化，帶動盈利能力跨周期向上、業績彈性向上。（3）PCB業務：AI算力PCB需求強勁，子公司生益電子東莞、吉安兩大AI PCB基地產能陸續開出，有望新增產值80億元以上，AWS客戶T3新品持續拉貨放量，疊加800G交換機和國產算力需求不斷導入，PCB業務有望保持高速增長趨勢。
維持「****」評級。我們認為CCL行業景氣持續向上，公司客戶及產品矩陣優秀，稼動率望保持在較高水平，且公司成長屬性凸顯，S8/S9/S10/S11及PTFE等高速材料卡位優勢凸顯，看好其高端產品在AI算力、端側、自主可控等領域不斷取得積極進展。26H2上游銅箔加工費上漲、玻璃布供給偏緊（薄型布被AI專用低Dk布需求擠佔），成本支撐疊加供需偏緊推動CCL漲價周期的持續時間和幅度均可能超出前期預期，且公司高速材料產能及出貨規模快速增長，盈利能力有望得到持續提升。我們最新預測26-28年營收***/***/***億，歸母淨利***/***/***億，對應PE ***/***/***倍，PB ***/***/***倍。我們堅定看好公司在PCB上游材料的技術引領、核心卡位和長線空間以及優秀管理能力會持續被市場認知和發掘，26年高速板材放量將驅動新一輪高質量成長，中長線業績有望超預期兌現，維持「****」評級。
風險提示：原材料價格波動、行業競爭加劇、需求不達預期、地緣政治風險加劇、技術升級不達預期。
團隊介紹
鄢凡：北京大學信息管理、經濟學雙學士，光華管理學院碩士，18年證券從業經驗，08-11年中信證券，11年加入招商證券，現任研發中心董事總經理、電子行業首席分析師、TMT及中小盤大組主管。
團隊成員：程鑫、諶薇、塗錕山、趙琳、研究助理（王焱仟、湯雲鵬）。
團隊榮譽：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新財富》電子行業最佳分析師第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》電子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛獎》TMT/電子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具價值金牛分析師。
投資評級定義
股票評級
以報告日起6個月內，公司股價相對同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準：
強烈推薦：公司股價漲幅超基準指數20%以上
增持：公司股價漲幅超基準指數5-20%之間
中性：公司股價變動幅度相對基準指數介於±5%之間
迴避：公司股價表現弱於基準指數5%以上
行業評級
以報告日起6個月內，行業指數相對於同期市場基準（滬深300指數）的表現為標準：
推薦：行業基本面向好，行業指數將跑贏基準指數
中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨基準指數
迴避：行業基本面向淡，行業指數將跑輸基準指數
重要聲明
特別提示
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