作者｜畫畫
一個淨利潤跌68%，一個經調整淨利潤跌42.6%。
如果只看利潤表，兩家公司都不太好過。
但真正有意思的是，利潤開始下滑以後，它們會拿什麼換未來？
兩家公司給出了完全不同的答案。
01
先別急着看利潤
百度這次的68%利潤跌幅，很嚇人。
但拆開利潤表以後，會發現事情沒有那麼簡單。
去年同期，百度的投資損益有48.6 億元；今年只剩1.8 億元。
少掉的這46 億元，基本解釋了利潤表上那條最陡的下跌曲線。
這部分主要來自投資資產的公允價值變化以及匯兌影響。錢並沒有從公司賬戶裏憑空消失，更多是過去積累的賬面收益發生了回撤。
所以，如果只拿淨利潤下降68%判斷百度的經營狀況，很容易把兩筆賬混在一起。
真正做生意賺的錢，情況沒有那麼糟。
百度這一季度經營利潤約30 億元，去年同期33 億元；經營利潤率仍然維持在10%左右。
當然，百度的經營確實在承壓。
在線營銷收入131 億元，按年下降19%；整體收入按年下降4%；傳統業務依然處在收縮過程中。
所以百度的問題不是利潤表造假，也不是經營沒問題。
更準確的描述是：舊生意在慢慢變小，新生意還沒有完全接上。
這纔是百度真正需要解決的事情。
小米則完全不同。
它的利潤下滑，基本來自經營本身。
第二季度營收1089 億元，按年下降6.1%；經調整淨利潤62.2 億元，按年下降42.6%。
手機業務營收421 億元，毛利率只有8.5%。
而這一輪最麻煩的變量，是存儲。
2026 年一季度，DRAM 合約價季度漲幅達到93%—98%，NAND Flash 漲幅達到55%—60%。存儲在手機 BOM 中的成本佔比，也從過去約10%—15%快速升到30%以上。
小米受到的衝擊尤其明顯。
原因也不復雜。小米手機的入門級和中端產品佔比較高，這些產品本身的利潤空間就有限，成本突然多出來，很難完全消化。
但這裏又出現了一個有意思的數字。
小米手機 ASP（平均售價）還在漲。
2025 年第四季度、2026 年第一季度、第二季度，手機 ASP 分別約1176 元、1310 元、1351 元。
價格越來越高，毛利卻沒有跟着上去。
這說明小米正在經歷一個很典型的硬件困境：漲價可以守住收入，卻不一定守得住利潤。
兩個公司的利潤都在跌。
但從這裏開始，它們面對的是兩種完全不同的壓力。
百度需要找到新的利潤引擎。小米需要找到新的利潤結構。
02
百度在換引擎
百度現在最值得看的數字，其實是 AI 收入。
第二季度，百度 AI 業務收入按年增長約25%，佔一般性業務收入的比重已經接近一半。
這個數字還算漂亮。
但拆開以後，會發現它既代表希望，也代表壓力。
AI 收入佔比上升，有兩個原因。
一邊是 AI 業務自己在增長；另一邊，傳統業務正在縮小。
傳統業務收入按年下降23%，整體收入下降4%。
這意味着，AI 佔比越來越高，並不等於百度已經完成了轉型。更像是舊引擎正在減速，新引擎剛開始轉起來。
問題在於，新引擎目前還沒有跑出舊引擎的賺錢效率。
百度過去最舒服的生意，是搜索廣告。
流量來了，廣告賣出去，邊際成本很低。
現在百度越來越多地進入 AI 雲、算力基礎設施、大模型服務。
這是一門完全不同的生意。
服務器要買，算力要建，數據中心要運營，模型訓練要花錢。
這也是為什麼百度第二季度毛利率從43.9%下降到39%。
經營利潤率還能維持10%，靠的是費用控制；毛利率下降，則更直接地反映了生意結構正在發生變化。
百度現在面對的，其實是一場很艱難的換擋。
舊業務還在貢獻現金，但增長空間越來越有限；新業務空間很大，卻需要先投入大量資金。
李彥宏當然知道問題在哪裏。
財報之後，百度仍然強調要讓文心大模型儘快進入基礎模型的頂尖行列。
這當然重要。
但更大的問題也擺在這裏——模型進入頂尖行列以後，百度靠什麼賺錢？
這纔是下一階段真正需要回答的問題。
因為模型能力最終還是要進入產品。但今天的百度，沒有哪一款 Agent 產品堪當大任，都是新瓶裝舊酒，這是一個無法短期內補足的硬傷。
03
小米在扛成本
如果說百度是在換引擎，小米現在做的事情更像是給舊引擎加固。
手機依然是小米最大的業務。
但這門生意正在變得越來越難。
全球智能手機市場已經高度成熟，頭部品牌之間的差距越來越小。
過去小米最有殺傷力的武器是效率：用更低的價格，提供更高的配置。
問題是，當存儲、芯片、螢幕、製造等成本一起上漲以後，性價比模式會遇到一個非常現實的天花板。
你可以漲價。但漲價以後，用戶還願不願意買？
你也可以不漲。那成本就只能自己承擔。
小米第二季度手機 ASP 已經達到1351 元，但毛利率仍然只有8.5%。
這組數字很說明問題。
小米正在努力把手機往更高價格帶推，但品牌向上的過程，需要時間。
於是，大家電開始承擔更多任務。
第二季度，小米 IoT 與生活消費產品收入313 億元，毛利率20.1%，是手機業務的兩倍多。
這塊業務其實越來越重要。
空調、冰箱、電視、洗衣機，以及大量智能家居產品，讓小米有機會把過去建立起來的用戶、渠道和品牌認知繼續往家庭空間延伸。
這也是小米生態最大的價值。
用戶買手機，是一個入口。
手機進入家庭以後，電視、空調、冰箱、掃地機器人、門鎖、音箱……都有可能繼續發生關係。
但問題同樣存在。
大家電是一個非常成熟的行業。房地產周期、消費信心、國補退坡，都在影響市場。
小米想在這裏做大，也要面對海爾、美的、格力等已經經營幾十年的對手。
今天的大家電可以幫小米分擔手機的壓力，卻還不足以獨立撐起下一輪增長。
真正的變量，仍然是汽車。
04
兩個公司的難題，剛好相反
小米汽車看起來比百度 AI 更有感知。消費者每天都能看到 SU7、YU7 跑在路上。
2026 年第二季度，小米汽車交付10.42 萬輛，按年增長28.2%。
這個成績不能說差。
但另一組數字也很扎眼——汽車及 AI 等創新業務第二季度經營虧損26 億元。
第一季度虧損31 億元。
也就是說，小米汽車的規模已經起來了，商業模式卻還沒有完全跑通。
這其實符合汽車行業的規律。
造車需要鉅額研發投入，也需要工廠、供應鏈、銷售網絡和售後體系。規模起來以後，固定成本纔有機會被攤薄。
小米現在面臨的問題，並不是汽車有沒有機會。
機會當然存在。真正的問題是，小米需要燒多少錢，才能等到汽車真正賺錢的那一天？
這也是為什麼增程車型值得關注。
小米過去兩款核心產品 SU7、YU7，用戶集中在一二線城市，純電接受度相對較高。
現在進入增程，意味着小米開始主動擴大自己的用戶邊界。
25 萬—30 萬元的增程 SUV 市場，確實足夠大。
但理想、問界也都已經在裏面。
小米接下來要證明的，是自己的產品能力能不能從第一批科技用戶走向更廣泛的家庭用戶。
這和百度面對的問題其實有一點像。
百度要把 AI 從模型能力變成用戶每天使用的產品。
小米要把汽車從科技產品變成規模化生意。
兩家公司都在等待一個結果：今天投入的錢，什麼時候才能變成明天的利潤。
05
利潤下滑之後，差距纔開始出現
再回頭看這兩份財報，就會發現一個很有意思的區別。
百度的危險，在於舊生意越來越不值錢。
小米的危險，在於舊生意越來越難賺錢。
但兩家公司手裏也都有牌。
百度手裏的牌，是 AI 雲、模型、智能體、崑崙芯，以及2831 億元現金和投資。
尤其是崑崙芯。
目前市場上已經有多家機構在單獨給它估值，摩根大通給出的獨立估值區間甚至達到400 億—490 億美元，其中歸屬於百度的部分約270 億—340 億美元。
這些數字還不能當成事實價值。
畢竟崑崙芯還沒有上市，估值也會隨着市場變化。
但這個現象本身非常值得注意，市場開始把百度裏面的東西拆開來看。
過去，百度是一家公司。搜索、雲、自動駕駛、芯片、AI，全都裝在一個估值裏。現在，市場越來越願意分別給這些資產定價。
這意味着百度未來最大的機會，也許不只是把利潤重新做起來，還包括把過去藏在集團內部的 AI 資產逐漸顯性化。
小米手裏的牌則更簡單。
手機仍然有龐大的用戶基礎，IoT 擁有規模優勢，汽車正在快速放量。
它的問題從來不是沒有增長故事，而是故事太多，每一個故事都需要錢。
手機需要守利潤，大家電需要擴規模，汽車需要繼續投入，AI 需要繼續研發。
小米現在最重要的能力，不是再找到一個新故事。
核心在於讓這些故事最終能夠互相供血，形成正向循環。
06
下一階段纔是真考驗
這可能也是這兩份財報放在一起最有意思的地方。
兩家公司都在經歷利潤下滑。
但資本市場真正關心的，從來不只是今年少賺了幾十億。
它更關心這筆少掉的錢，究竟去了哪裏？
如果錢被燒掉以後，換來的還是一個更差的生意，那就是問題。
如果錢被投入到新業務，最終形成新的增長曲線，那就是投資。
百度現在正在經歷這個過程。
搜索廣告持續下滑，AI 業務逐漸成為收入的重要組成部分。惠譽在下調百度評級的同時，也預計百度 AI 業務收入將在 2026 年超過傳統業務。
這句話其實比降級本身更值得看。
一家啱啱下調你評級的機構，同時判斷你的新業務明年就可能超過舊業務。
說明市場並沒有否定百度的未來。
它只是還不相信百度已經把未來做成了今天的利潤。
小米也是一樣。
手機利潤被存儲成本壓縮，汽車繼續虧損。
但汽車銷量還在增長，產品線還在擴大，大家電正在成為更重要的業務。
小米現在最缺的，也不是故事，是時間。
時間會告訴市場，汽車究竟是一項能夠持續賺錢的核心業務，還是一項長期吞噬現金的昂貴實驗。
兩家公司都在為下一階段下注，但資本市場最終不會只看故事。它要看的是，新業務什麼時候開始自己造血。
最終決定它們命運的，是新業務能不能在舊利潤消失之前，形成新的利潤來源。
這也是今天中國科技公司越來越普遍的一種狀態：
增長還在，利潤卻先跑了。接下來真正的競爭，是誰能把這段最難熬的時間熬過去。
07
【版面之外】的話：
現在越來越多老牌大公司的財報，正在變得不好看。
但不好看的原因，已經開始變得不一樣。
有些公司是舊業務真的不行了；有些公司是新業務已經長出來了，但還沒來得及賺錢；還有一些公司，是為了下一階段的增長，主動接受今天利潤表變難看。
所以，今天看公司，不能只問一句賺了多少錢。
更應該問一句：這筆利潤，是公司過去留下來的，還是未來生長出來的？
百度和小米，恰好站在了兩個不同的位置。
百度的問題，是新東西看似很大，但還沒有完全變成好生意。
小米的問題，是新東西已經很重要了，但還需要時間證明它能成為好生意。
財報最有意思的地方，從來不是告訴我們一家公司這個季度賺了多少錢。
而是讓我們看見，一家公司正在把錢花向哪裏，又準備從哪裏把錢賺回來。
這可能纔是今天看百度和小米，最值得留下來的一個問題。