在中國大宗商品流通領域，有一家年交易額近3000億元卻常隱身於公衆視野之外的「巨無霸」——熱聯集團。

近日，這家由杭州市國資委實控的公司時隔半年後再次遞表港交所。

格隆匯獲悉，杭州熱聯集團股份有限公司（簡稱「熱聯集團」）於2026年8月11日遞表港交所，由中金公司擔任保薦人。

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專注於大宗商品產業服務及交易，總部位於杭州

熱聯集團成立於2001年，2009年5月11日改制為股份有限公司，總部位於浙江杭州。

本次發行前，杭實集團、浙江聯煜及其相關持股平台和自然人股東，合計控制公司股東大會約95.70%的投票權，公司背後的實際控制人是杭州市國資委。

公司由呂永洪先生擔任執行董事兼總裁，他今年50歲，負責集團業務運營與管理及董事會相關事宜的整體管理工作。此前他曾在杭州機電設備有限公司、浙江中匯會計師事務所有限公司工作。

呂永洪於1996年6月通過遠程教育畢業於浙江工商大學，主修市場營銷；2014年4月通過自學高等教育考試獲得浙江工商大學與加拿大魁北克大學席庫提米分校聯合授予的項目管理碩士學位(MPM)。

熱聯集團是一家大宗商品產業服務商及交易商，採購及銷售逾294種實物商品，包括黑色金屬及原材料、化工品類、有色金屬及其他品類。

公司覆蓋貿易全流程的服務，可以根據客戶對交付時間、質量標準與規格要求提供大宗商品，並結合客戶經營需要設計靈活的定價安排，同時提供相應的供應鏈服務。

公司已建立全球化的業務版圖，目前在17個國家及地區設有附屬公司及辦事處，過去幾年在超過80個國家及地區開展貿易活動。

同時，公司通常將衍生工具（主要為期貨合約）應用於大部分的現貨商品交易中，以形成基差交易方式，其有助於管理價格波動及進一步增強服務能力。

熱聯集團主要透過四種貿易模式開展大宗商品貿易業務，包括：

1、國內貿易，據此在中國內地採購及分銷大宗商品，其中國內貿易的主要業務流程如下：

2、進口貿易，據此向境外供應商採購大宗商品，並向中國內地客戶分銷；

3、出口貿易，據此向中國內地供應商採購大宗商品，並向境外客戶分銷；

4、三國貿易，據此採購及分銷均在中國內地以外地區進行。

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庫存餘額持續增長，經營活動現金流面臨一定的壓力

過去幾年，由於交易規模的持續擴大、研究及客戶服務能力的深化，以及交易活動沿相關行業價值鏈的延伸驅動，公司的業務整體保持增長趨勢。

2023年、2024年、2025年、2026年1-5月（報告期），公司的收入分別為2521.32億元、2706.3億元、2704.79億元、1104.93億元；同期淨利潤分別為10.32億元、14.31億元、14.35億元、5.54億元。

報告期內，公司的毛利率分別為0.9%、0.7%、0.6%、1.9%，淨資產收益率(ROE)分別為13.4%、15.9%、16.4%及8.0%。

關鍵財務數據，來源：招股書

熱聯集團的收入幾乎全部來自大宗商品交易。按業務分部及大宗商品類別來劃分，2025年，黑色金屬及原材料的收入佔比為54.8%，其中鋼材和鐵礦石分別佔到38.6%和13%；

化工品類的收入佔比為37.5%，其中聚酯和芳烴分別佔11.1%和10.5%。

另外，有色金屬和其他品類產品的收入佔比分別為5.8%和1.9%。

主營業務收入的具體構成情況，來源：招股書

熱聯集團的供應商主要包括大型鋼鐵廠、採礦公司、焦化廠、化工製造商及主要大宗商品貿易公司；客戶主要包括貿易公司及各行各業的公司（工業製造商及建築公司）。其中，2025年面向貿易公司的銷售收入佔比為72.7%。

公司採用研究驅動型交易，截至2026年5月底，共有191名專注於行業研究的員工，其中約有74%擁有碩士及以上學位。

報告期內，公司交易的大宗商品種類數量由2023年的234種增加至2026年1-5月的294種以上，總交易量由2023年的9630萬噸增加至2025年的1.42億噸。

值得注意的是，熱聯集團的貿易活動涉及大宗商品庫存，若庫存管理不善，可能嚴重拖累業務和財務表現。

作為貿易活動的一部分，公司可能在向客戶交付前的特定期間持有大宗商品庫存，或持有尚未以預定價格訂立銷售合約的庫存。

特別是，對於利潤驅動型基差交易及單邊現貨交易，公司可能於取得相應客戶訂單前便開始交易，並因此可能持有相關商品以待其後出售。

報告期內，公司庫存餘額持續增長，已從2023年底的約114億元增至2026年5月的近210億元。

持有庫存需大量資金用於採購、倉儲、物流及對沖保證金，市場動盪時資金需求會急劇上升，易引發流動性緊張的風險。

此外，熱聯集團也面臨與客戶付款延遲及違約相關的信用風險。報告期內，公司貿易應收款項及應收票據餘額分別約為51.43億元、63.99億元、55.85億元和63.90億元。

與之對應，公司確認的貿易應收款項及票據減值準備分別為約5.70億元、3.89億元、4.61億元和5.12億元。

最近幾個報告期，公司經營活動現金流也面臨一定的壓力。2024年、2025年、2026年1-5月，公司經營活動現金分別淨流出約18.76億元、48.22億元、22.69億元。

現金流出的主要原因均是存貨增加、預付款項及其他資產增加所佔用的資金；其中，2024年還受到貿易應收款項及票據增加的額外影響。

在股息方面，公司於2023年、2024年、2025年分別宣派股息約7.47億元、6.50億元和5.73億元，2026年前五個月未宣派股息。

現金流量表摘要，來源：招股書

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中國市場競爭激烈，熱聯集團是中國第五大大宗商品產業服務商及交易商

大宗商品是指可進入流通領域但非零售環節，具有商品屬性，用於工農業生產與消費的大批量買賣的物質商品，主要包括黑色金屬及原材料、化工品類、有色金屬和其他品類。

大宗商品的價格和供應狀況，是觀察全球經濟冷暖的「晴雨表」，也是影響各國經濟成本與安全的核心變量。

黑色金屬及原材料。黑色金屬及原材料以鋼鐵及其鍊鋼原料為核心，包含螺紋、線材、熱卷、廢鋼、鐵礦石、焦煤、焦炭等。

化工品類。化工品類涵蓋原油、天然氣、橡膠、成品油及衍生化工品。

有色金屬。有色金屬包含銅、鋁、鋅、鎳等。

其他品類。其他品類主要包括農產品，涵蓋小麥、玉米、大豆等糧食作物，以及棉花、白糖、咖啡等經濟作物。

鋼材是大宗商品的主要品類之一。隨着製造業高端化升級、傳統產業設備更新改造，以及新能源汽車、風電光伏等新興領域需求增長，未來中國鋼材產量將保持增長。

中國鋼材產量市場規模，來源：招股書

2021年至2025年，受全球經濟復甦帶動需求反彈所推動，加上受鋼材價格波動影響，中國鋼材出口量呈現先增後穩的態勢，而出口額則隨鋼材價格同步先升後跌。

中國鋼鐵出口量及出口額市場規模，來源：招股書

大宗商品產業服務是指為客戶提供圍繞大宗商品交易的物流、倉儲、配送以及其他配套服務。

大宗商品交易是指通過行業研究與市場分析，識別因時間錯配或供需失衡等因素而產生的市場機遇，進行大宗商品買賣以實現自身盈利。

大宗商品產業服務及交易行業的產業鏈以大宗商品產業服務商及交易商為核心，構建起貫穿上游原材料供應和下游終端產業服務的完整產業生態。

大宗商品產業服務及交易行業產業鏈，來源：招股書

由於大宗商品的商品價格波動較高，加上地緣政治、數智化轉型、服務模式迭代等其他原因疊加，亞洲及中國大宗商品產業服務及交易行業機遇與挑戰並存，市場規模呈現較為相對穩定的增長。

於亞洲市場，交易量由2021年的263億噸增加至2025年的277億噸，此期間的複合年增長率為1.3%。

中國大宗商品產業服務及交易行業市場規模，來源：招股書

在亞洲市場，以新加坡作為亞洲大宗商品產業服務及交易市場的樞紐，湧現出一批以市場為導向的國際巨頭，以Trafigura、Wilmar International及Olam Group等公司為代表。

2025年，在亞洲市場，按大宗商品交易量排名的前五大公司合計佔市場份額為4.5%，而按大宗商品銷售收入排名的前五大公司合計佔市場份額為5.8%。

在中國市場，當前市場競爭激烈，按2025年貿易量及銷售收入計，熱聯集團是中國第五大大宗商品產業服務商及交易商，市場份額分別為0.9%及0.8%。

行業內其他參與者還有廈門國貿、物產中大、建發股份、廈門象嶼、海南橡膠、石化油服等公司。

中國大宗商品產業服務及交易行業前五大企業，來源：招股書