金吾財訊 | 東方證券發布研報指，騰訊控股（00700）發布二季報，26Q2公司營業收入2048億港元（yoy+11%），較彭博預期高1%，主要系廣告等業務加速增長。26Q2經調歸屬股東淨利潤為684億港元（yoy+8.5%），超彭博預期0.3%。頭部長青遊戲持續增長，《王者萬象棋》等新遊有望貢獻增量。26Q2增值服務收入達984億港元（yoy+8%）。其中，遊戲收入659億港元（yoy+11%），較彭博預期高0.5%。國內收入yoy+17%，主要系《三角洲行動》《無畏契約》增長及新遊《洛克王國》貢獻增量。海外收入yoy-1%，主要系《鳴潮》《無畏契約》增長被Supercell旗下游戲下降對沖。該行判斷26Q3遊戲收入增速略有下降至yoy+9%。AI算法升級驅動廣告增速提升。26Q2營銷服務收入436億港元（yoy+22%），超彭博預期3%，主要系海外休閒遊戲廣告收入貢獻增量。公司升級智能投放產品矩陣騰訊營銷AIM+，拓展微信生態系統內閉環營銷能力，推動流量及廣告單價增長。該行判斷26Q3維持yoy+21%增速。商業支付單筆金額下降縮窄，雲業務有望加速增長。26Q2金融科技及企業服務收入603億港元（yoy+9%）。金融科技服務收入增長主要得益於商業支付交易量維持增長、單筆交易金額下滑縮窄，以及理財及消費貸款收入增加。企業服務收入增長主要受雲服務收入增長驅動。該行判斷隨着全球算力需求增長，雲業務增速有望持續提升。東方證券預期遊戲、營銷及雲等主業維持較高增長，後續期待《王者萬象棋》、《異人之下》等頭部遊戲貢獻增量。預計26~28年IFRS歸母淨利潤為2313/2536/2874億元（26~28年原值為2538/2837/3229億元，因根據財報調整收入、毛利率、費率等假設，我們調整盈利預測）。採用SOTP估值，給予對應目標價520.23港幣（450.30人民幣HKD/RMB=0.87），維持「買入」評級。風險提示：政策風險、遊戲收入不達預期風險、廣告行業競爭風險。