摘要:
王寧說,今年上半年,泡泡瑪特在IP與組織的健康度上都有明顯提升,「我們優化了很多運營細節,也在持續完善我們認為不足的點,包括我們的新業務,比如樂園,改造完還是超出了我們的預期,我相信隨着業務發展不停的迭代,我們會帶來一些非常不一樣的驚喜。」
「我們去年確實得到了很多意想不到的流量,給我們帶來了非常快速的增長,但同時也暴露了不少組織和管理上的問題」,8月20日傍晚的中期業績電話會上,泡泡瑪特管理層在回看過去一年多自身經歷的過山車式的發展時,表現的十分理性。他們坦誠,今年的確面臨着經營上的挑戰與壓力,下半年的壓力可能更大。
但泡泡瑪特創始人王寧在電話會上也表現出了足夠的定力。他宣佈,未來六個月,泡泡瑪特將啓動不低於20億元、不高於50億元的股份回購計劃。這是公司上市以來首次在業績會上公布回購回購計劃。
一進一退之間,基調已經定下。2025年靠LABUBU狂奔一年的泡泡瑪特,正在主動把節奏慢下來。今年3月的業績會上,王寧早已把2026年定義為「休整年」,他用F1賽車打比方,跑得太快了,得進站維修。五個月後,這份半年報成了維修站裏交出的第一份成績單。
報告期內,泡泡瑪特實現營收171.7億元,按年增長23.8%;經調整後淨利潤51.6億元,經調整後淨利潤率30%;毛利率69.7%。單看增速,放在消費行業裏依然算得上亮眼。但市場此前的一致預期更高:營收約199.8億元、淨利潤約66.4億元。
落差主要來自兩方面。一是匯兌損失,上半年錄得7.2億元匯兌虧損,而上年同期為1.2億元收益,一正一反相差約8.4億元。二是海外業務放緩,這構成了本期財報最核心的隱憂。
坦誠業績壓力,但更不希望影響公司的健康度
泡泡瑪特的坦誠,本身也是一種態度。
2025年毫無疑問是泡泡瑪特的「超高速增長年」。LABUBU成為世界級IP,公司全年營收371.2億元、歸母淨利潤127.76億元,增速均超過180%。到了2026年3月的業績會上,形勢驟然轉向,王寧把全年增長指引從184%主動砍到「不低於20%」,稱不會追求「激進的增收不增利式成長」,更關注公司的健康度。
半年過去,20%的目標也難了。
從季度節奏看,減速在二季度尤為明顯。德意志銀行分析師Sammi Xu在8月20日的報告中指出,受海外市場疲軟和對核心IP LABUBU審美疲勞影響,泡泡瑪特二季度營收按年增速可能僅為1.6%。這意味着一季度尚有的高增長,到二季度已幾近歸零。
利潤端的壓力同樣具體。毛利率從上年同期的70.3%微降至69.7%,公司解釋為海外高毛利業務佔比下滑、原材料價格上漲。經銷及銷售費用按年增長23.1%,其中租賃開支和員工薪酬分別上漲43.3%和45.7%,銷售員工從6219人增至9734人。
但王寧認為,這不是絕對意義上的壞事,公司雖然今年業績壓力較大,但公司的運營、組織、業務等各方面的健康度都有了很大的提升,公司的基本功依然非常紮實,不希望為了市場預期做出一些不利於公司發展的決策。
LABUBU降速,星星人兩年衝到第二
IP格局的變化,比總營收的數字更值得細看。
上半年,LABUBU所在的THE MONSTERS家族實現營收44.5億元,仍居第一,收入佔比26%,但按年下降7.5%。這是LABUBU爆紅以來該IP首次出現按年下滑。儘管泡泡瑪特為其安排了世界盃開幕式亮相、與巴西球星羅納爾多同台、十周年全球巡展登陸巴黎東京等一系列高規格資源,LABUBU也成為世界盃歷史上首個受邀的中國原創IP,但這些仍沒能擋住核心IP熱度迴歸常態。
接棒的是星星人。這個由90後插畫師大欣創作的形象,最早只是2020年繪本《夢之島》裏一個戴兜帽、紅臉蛋的小配角,負責把思念化作信件投遞;2024年8月,泡泡瑪特為其推出首款盲盒「我們都是星星人」,上線即售罄,當年收入便突破億元。僅僅兩年後,星星人上半年營收已達26.5億元,按年增長580.6%,躍居集團第二。
今年情人節,「怦然星動」系列上線數秒售罄,隱藏款在得物等二手平台溢價近7倍;與麥當勞的聯名則完成了一次現象級破圈。星星人首個搪膠毛絨系列「動物農場」也在財報發布當晚開售。從繪本配角到潮玩頂流,星星人復刻了LABUBU式的爆發路徑,只是速度更快。
IP矩陣的厚度也在加強。上半年共有6個IP營收破10億元,11個IP收入過億元。其中,CRYBABY收入16.3億元、按年增長34%,DIMOO16.2億元、增長46.5%,SKULLPANDA15.5億元、增長27.1%,Hirono小野10.1億元、增長38.5%。
品類層面,毛絨產品上半年收入98.2億元,按年增長60%,佔總營收比重升至57.2%,已遠超手辦的30.2%。PUCKY年初推出的「敲敲」系列搪膠毛絨掛件,因敲擊互動設計被粉絲稱作「電子木魚」,成為上半年最具代表性的爆款之一。
從一超走向多強,泡泡瑪特過去幾年最被詬病的單一IP依賴風險正在緩解。
泡泡瑪特首席運營官司德在電話會上也表示,樂園自新區域開放以來,客流表現超預期,按月增長超過一倍,其中超過25%來自夜遊項目。未來,樂園的現有區域還將進一步升級,於明年啓動泡泡街整體改造。樂園二期項目也已經開始整體概念設計,計劃將引入更多IP。
海外線上熱度下滑,20億到50億元回購託底
海外市場的成績單明顯進入了換檔期。
亞太區收入25.8億元,按年下降9.7%;美洲區收入18.9億元,按年下降16.5%。線上渠道是重災區,亞太線上收入按年下滑39.8%。公司在財報中將原因歸結為「外部流量紅利消退」及「核心IP熱度迴歸常態」,並表示正由規模擴張轉向精細化運營
但線下仍在激進擴張。美洲門店從41家翻倍至86家,歐洲從18家增至45家,海外線下收入分別增長19.5%和49.8%。這種「線上退、線下進」的切換,代價是前述庫存與費用的攀升。
中國市場則是另一番景象。上半年國內營收122億元,按年增長47.3%,門店僅淨增10家至455家,單店效益顯著提升。線上抽盒機App收入20.6億元、增速83.3%,抖音和天貓分別增長74%和37.1%;批發及其他收入按年暴增111.7%,主要來自城市樂園、POP BAKERY甜品及POPOP飾品等新業態。中國內地註冊會員從7258萬人增至8244萬人,半年新增近千萬,會員貢獻銷售額佔比92.9%,復購率51.6%。
一冷一熱之間,泡泡瑪特的收入結構正在向內迴轉,中國市場佔比已升至約71%。這與一年前公司被寄予的全球化故事形成了微妙反差。
王寧選擇用回購給市場遞上一顆定心丸。20億—50億元的規模,若按下限執行,也已超過公司上市以來歷年回購的累計金額。截至2026年4月,泡泡瑪特累計回購金額約17.44億港元;今年3月2025年財報發布後股價單日大跌23%之際,公司曾連續6個交易日斥資約13.97億港元回購,其中3月26日單日回購5.99億港元,創下上市以來紀錄。上半年,公司累計回購並註銷1122萬股,回購總價約17.4億港元,價格區間為每股140.9至194.9港元。
截至6月末,公司現金及現金等價物124.4億元,資產負債率24.9%,無任何銀行借款。董事會同時宣佈不派付中期股息。
儘管財報並不理想,但從機構到明星投資者依舊在默默支持泡泡瑪特。香港交易所披露易網站披露,段永平管理的H&H International Investment於8月6日增持泡泡瑪特股份,持股比例從5.55%增至7.70%。摩根士丹利在財報發布前將目標價由247港元下調13%至214港元,但依舊維持「增持」評級,認為海外下滑是「一次性線上需求重置,而非商業模式證僞」,預計2026—2028年盈利複合年增長率仍可達13%。
從2025年的現象級爆發到2026年的主動休整,泡泡瑪特正在學習如何與高基數共處。王寧說他更關注公司的「健康度」,這份半年報裏,既有會員破億、IP矩陣成型的底氣,也有海外退潮、庫存走高的現實。20億—50億元的回購計劃,與其說是對未來的信心宣言,不如說是一家曾被捧上神壇的明星公司,在迴歸平常心之後,為自己墊上的一塊安全墊。