本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多市8月18日 - 過去十年來，全球各國央行對美國公債的需求幾乎呈現停滯，而外國民間投資者則填補了這一缺口。但如今，他們的需求似乎也開始減弱。在美國長期公債收益率升至近20年來最高水準之際，這是美國最不願看到的情況。美國財政部最新的國際資本流動$(TIC)$數據顯示，6月外國民間投資者淨買入美國公債的金額降至166億美元，為1月以來最低水準。當然，單月數據不宜過度解讀，但在截至6月止的12個月，外國民間投資者淨買入美國公債的規模較上年同期大幅下降逾40%，降至3,290億美元。這看來並非一次性波動，而更像是日益明顯的趨勢。

對美國財政部而言，不幸的是，外國民間投資者減少買入美國公債的情況，恰好與官方機構持續淨賣出同時發生；後者的6月淨賣出規模接近100億美元。官方機構的拋售速度雖一直在放緩，但拋售可能又有所回升。這是因為一些央行再度更青睞黃金，而另一些央行，例如日本央行，則一直透過干預外匯市場以支撐本國貨幣。紐約聯邦儲備銀行託管的外國持有美國公債數據顯示，美國公債賣壓可能再度升高--託管持倉量已降至2.6萬億美元，創下14年新低。 造成需求銳減的原因可能有多方面，包括市場懷疑聯儲局能否堅守將通脹率拉回2%目標的承諾，以及對美國財政前景的憂慮。此外，整個發達經濟體的公債收益率近來紛紛升至數十年高位，也提高了海外投資者將資金留在本國市場的誘因。但無論原因為何，對於債務規模與GDP之比達120%、且面臨借貸成本持續攀升風險的美國政府而言，這一趨勢令人擔憂。圖：外國民間投資者對美國公債的需求

圖：外國官方機構對美國國庫券的需求

**美債陰雲，美股陽光**對美國財政部TIC數據中固定收益資產的分析，通常聚焦於美國公債等長期證券的需求情況。然而，在收益率曲線的超短端也正響起警訊。最新TIC數據顯示，海外民間投資者6月僅買入66億美元一年期一年期或更短期限的美國公債（即所謂國庫券）。在截至6月止的12個月，國庫券累計買入規模為480億美元，較截至2025年6月的12個月期間下降了64%。官方機構的持倉數據更為驚人。繼5月創下610億美元的減持紀錄後，各國央行6月進一步削減356億美元國庫券持倉。在截至6月的12個月，海外官方部門淨拋售國庫券420億美元，而去年同期則為淨買入1,340億美元。據摩根大通稱，這波拋售已使外資所持的尚未償付國庫券比例降至5.4%，為2024年12月以來的最低水平。鑑於美國財政部正愈來愈依賴發行國庫券來為不斷膨脹的債務孖展，這一新興趨勢將令華府官員感到不安。目前，財政部每周需展期超過5,000億美元債務。這意味着，若海外需求持續萎縮，即便影響有限，也可能對國庫券收益率構成上行壓力。

不過，烏雲背後總有陽光。雖然外國投資者對美國債券的需求顯著降溫，但對美國股票的熱情卻有增無減。海外民間投資者6月淨買入美國股票1,447億美元，創下紀錄新高，使截至6月止過去12個月的累計淨買入規模達到8,050億美元，較上年同期增加26%。 儘管美國公債收益率的上升最終可能會使美債具有足夠的吸引力，從而吸引外國買家，但籠罩在海外需求面的陰雲尚未消散，反而似乎有進一步加深的跡象。圖：外資持有美國公債的情況：民間投資者 vs 官方機構

圖：紐約聯儲代管的外資美債持倉情況

(完)